永新股份(002014):Q3收入稳健增长 成本红利持续释放

永新股份(002014):Q3收入稳健增长 成本红利持续释放
2023年10月26日 15:47 浙商证券股份有限公司

投资要点

永新股份发布2023 年三季报:

23Q1-Q3 收入24.79 亿(+3.76%),归母净利润2.93 亿(+17.2%)、扣非归母净利润2.81 亿(+18.47%);单23Q3 来看,收入8.74 亿(+2.07%)、归母净利润1.16 亿(+13.15%)、扣非归母净利润1.11 亿(+11.51%),利润率表现优异,收入在22Q3 较高基数(+13%)下仍然稳健增长。

利润端:原油跌价背景下毛利率显著提升

公司主要原材料为原油衍生品,期内采购成本显著下行:22H2 开始原油价格逐渐走低,布伦特原油期货结算价(数据来源IPE)23Q3 均价为86.5 美元/桶,虽然环比23Q2 有11%上涨,但同比22Q3 仍有11%的降幅,毛利率表现较优,23Q3单季毛利率25.58%(+2.07pct)。

收入端:剔除调价因素预计销量增长更优,下游需求稳定包装业务商业模式特征,成本波动幅度超出一定范围往往触发调价机制,由于原油价格下跌已经持续近1 年,我们预估永新在23H1 或与客户开展一定的调价沟通,因此上半年供货价预计有所下降,还原降价因素后的销量预计仍然保持较好增长,表明公司在软塑包装市场份额持续提升。同时盈利能力仍然同比显著增强、体现较好的议价能力,印证近年来的格局出清。

供需来看:公司下游主要对接食品、日化、医药领域优质客户合作时间长、订单稳定。同时产能稳步扩张, 4000 吨彩印、8000 吨多功能膜项目在2022 年投产后满足更多订单需求,33000 吨BOPE 项目截至23H1 工程进度达到60%。BOPE膜自用可有效解决此前PE/PP 混用带来的不环保、不可回收等问题,并能降低公司外采比例、进一步提升主业盈利能力。

财务指标:23Q3 财务费用率有所提升,现金流增长优秀(1)23Q3 期间费用率同比提升0.78pct,其中销售费用率同比+0.19pct,管理+研发费用率同比+0.25pct,财务费用率同比+0.34pct。

(2)23Q3 单季经营现金流净额1.99 亿(同比+23.16%),23Q3 期末应收款项6.22 亿(环比H1+10%),应付账款及票据4.69 亿(环比H1+20%)。

盈利预测与估值

永新下游领域需求稳健,国际业务稳步扩张(23H1 国际业务占比提升到12.87%,增速20%),收入端预期未来保持稳健增长,同时公司是高股息(ttm股息率4.61%,年分红比例超过60%)标的。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入34.84 亿/39.64 亿/45.17 亿元,分别增长5.46%/13.76%/13.95%,归母净利润4.21 亿/4.79 亿/5.45 亿,分别增长15.96%/13.95%/13.71%,对应当前PE12.62/11.08/9.74X,维持“买入”评级。

风险提示:原油价格大幅上涨,薄膜开拓不及预期

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