事件：公司10月25日发布2023年三季报，前三季度实现营收41.0亿元，YoY+9.3%；归母净利润6.0亿元，YoY+10.0%；扣非归母净利润5.7亿元，YoY+11.7%。业绩基本符合市场预期。我们综合点评如下：
3Q23营收同比增长13%；增值税、其他收益影响表观利润。1)单季度看，3Q23营收13.7亿元，YoY+13.4%；归母净利润1.5亿元，YoY+8.9%；扣非归母净利润1.3亿元，YoY+2.3%。2)盈利能力方面，前三季度毛利率同比下降2.1ppt至29.3%；净利率同比提升0.1ppt至14.6%。3Q23毛利率同比下降1.8ppt至26.4%；净利率同比下降0.5ppt至10.7%。1-3Q23，由于增值税增加，税金及附加同比增长108.3%至2606万元(净增加1355万元)；同时，政府补助减少导致其他收益下降52.6%至833万元(净减少923万元)，二者合计影响表观利润总额2278万元。
募投项目持续推进；积极备产备货迎接下游旺盛需求。产能建设方面，公司持续推进2021年募投扩产项目，截至3Q23末，在建工程3.5亿元，较2Q23末增加9.7%，较2022年末增加31.9%；此外，投资活动产生的现金流净额为-0.7亿元，主要是购建固定资产增加2.2亿元。备货方面，截至3Q23末，公司存货及预付款项再创新高，存货较2Q23末增加4.6%至14.6亿元，预付款项较2Q23末增加8.3%至0.75亿元。在“两机”持续高景气的背景下，公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。
期间费用率不断优化；持续加大研发投入。1-3Q23期间费用率同比减少0.5ppt至11.3%，其中：管理费用率同比减少0.6ppt至8.2%；公司持续加大研发投入，研发费用1.3亿元，同比增加14.5%；研发费用率同比增加0.15ppt至3.2%；销售费用同比减少0.4ppt至0.7%，主要是售后服务费减少；财务费用率为-0.7%，去年同期为-1.1%。截至3Q23末，公司：1)应收账款及票据47.2亿元，较2Q23末增加2.7%；2)合同负债4.0亿元，较2Q23末减少16.7%，主要是预收款项结转营业收入；3)前三季度经营活动净现金流为1.9亿元，去年同期为8.9亿元，主要是货款回收减少，采购支出及税金增加。
投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，伴随募投项目产能释放，公司将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场的稳定增长。根据三季报情况，我们调整2023-2025年归母净利润至8.0亿、9.6亿、11.5亿元，对应PE为33x/28x/23x。我们考虑到“两机”高景气以及公司在 航发控制 领域的龙头地位和国企改革对效率提升的预期，给予公司2023年40倍PE，对应目标价24.40元，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；募投进展不及预期；产品价格下降等。
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