事件：公司发布2023年第三季度报告，前三季度共计实现营业收入9.16亿元/-32.34%，归母净利润-0.29亿元/-118.47%，扣非归母净利润-0.31亿元/-118.77%，基本每股收益-0.12元/-119.05%。其中，23Q3营业收入为4.24亿元/-16.66%，归母净利润0.14亿元/-79.93%，扣非归母净利润0.13亿元/-81.59%，基本每股收益0.05海外去库存基本结束，收入继续环比改善。第三季度，公司收入降幅环比继续收窄，一是海外随着大客户库存调整基本结束，公司订单情况向好，二是国内多元营销，借助摇尾明星派对、在热播暑期档《莲花楼》插播广告以及各大线上平台进行内容投放，使自主品牌保持较好增长。我们预计，Q4海外订单将恢复正常，叠加国内双十一大促，公司营收有望回归正增长。
毛利环比修复，Q3扭亏为盈。Q3原材料价格相对稳定，但基于今年外部消费环境，公司产能不饱和致使毛利率同比不及去年，但环比持续改善，前三季度整体毛利率为16.82%/-8.04pct，23Q3同比减少3.54pct至18.41%，环比23Q2则提升2.30pct。前三季度净利-3.29%/-15.12pct，销售/管理/研发/财务费率分布为7.14%/9.23%/2.35%/-0.22%；Q3开始扭亏为盈，净利率回正至3.10%/-10.5pct，销售/管理/研发/财务费率5.23%/6.39%/2.11%/-0.40%，同比+0.35/-0.99/+1.09/+6.52pct。
投资建议：随着海外订单恢复正常，国内自主品牌不断发力叠加接下来的双十一，公司业绩有望进一步修复，我们预计23-25年营业收入为15/18/21亿元，归母净利润0.5/1.2/1.8亿元，对应EPS(摊薄)0.18/0.48/0.70元，对应PE为73/27/18倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争恶化；上游原料价格大幅上涨；海外生产及订单不理想；渠道费用高增；新品推出及营销进度不达预期等。
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