公司发布2023 年三季报：2023 年前三季度实现营业收入32.37 亿元，同比减少6.24%；归母净利润4.72 亿元，同比减少10.89%；扣非归母净利润4.62 亿元，同比减少7.32%。单三季度：2023 年Q3 实现营业收入11.91 亿元，同比减少8.62%；归母净利润1.70 亿元，同比减少14.30%；扣非归母净利润1.65亿元，同比减少12.17%。
23Q3 受多重不利因素影响，业绩短期承压，23 年季度净利润率呈环比提升。2023 年前三季度受制剂集采、原料药价格压力等因素扰动，业绩短期承压。从利润端来看，23Q3 毛利率50.43%（yoy-5.67pct），环比-0.71pct，净利率15.28%（yoy-1.79pct），环比+0.49pct，净利率呈季度环比提升趋势（23Q1、23Q2 净利率分别为13.51%、14.79%）。
分业务板块看：
制剂：罗库集采影响逐步出清，预计Q4 轻装上阵。2023 年以来，公司制剂产品主要受国家集采和各省区域集采影响，其中妇科计生类产品黄体酮胶囊主要受各省区域集采影响，麻醉肌松类产品罗库溴铵注射液主要受第七批国家集采影响，我们预计Q3 季度罗库集采影响基本出清。庚酸炔诺酮注射液、舒更葡糖钠注射液、屈螺酮炔雌醇片（Ⅱ）首仿市场导入中；黄体酮阴道缓释凝胶、戊酸雌二醇片、地屈孕酮片等在研；创新药奥美克松钠III 期入组完成；近期黄体酮软胶囊、去氧孕烯炔雌醇片等产品注册申请已获受理；制剂端Q4 预计轻装上阵。
原料药：前三季度受价格压力及库存消化周期影响，通过FDA 认证，开启更多规范市场空间。前三季度公司受到原料药终端价格下降、阶段性高价库存影响，预计Q4 采购价格降低传导至产品端，高价库存消化，盈利能力有望改善。杨府原料药厂区先后通过WHO 检查、FDA审计、巴西ANVISA 检查，日本PMDA 检查等各项官方审计工作。10月，公司积极参加欧洲原料药展会，走访国际市场重点客户，有望获得更多规范市场机会。
维持“强烈推荐”投资评级。公司经营层面不利因素逐步出清，盈利能力有望逐步改善。预计公司2023-2025 年归母净利润6.5/7.9/9.6 亿元，对应市盈率15/13/10 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：集采、药品研发、环保、竞争加剧、汇率波动风险等。
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