3Q23 业绩低于我们预期
公司公布业绩：1-3Q23 公司收入9.44 亿元，同比-1.93%；归母净利润1.75 亿元，同比+8.76%；扣非后归母净利润1.54 亿元，同比+6.26%。对应3Q23 收入3.27 亿元，同比-7.15%；归母净利润4813 万元，同比-3.36%；扣非后归母净利润3733 万元，同比-16.76%。公司3Q23 业绩低于我们预期，主要因为行业需求疲软导致收入不及预期。
受行业景气度影响，Q3 收入同比下滑：1）3Q21 以来三四线城市新房销售不佳，以及“618”大促的虹吸效应，对集成灶行业需求造成较大负面影响。根据AVC 数据，3Q23 集成灶行业零售量/零售额同比分别-4.7%/-7.2%，环比2Q23 均明显走弱，公司收入增速与行业趋势一致，2Q/3Q23收入同比+6.9%/-7.2%。2）线上渠道稳居行业第二。AVC 数据显示，3Q23亿田集成灶线上零售额份额达16%，同比持平，地位稳固。我们估计三季度公司延续上半年趋势，线上渠道表现好于线下渠道。
财务分析：1）1-3Q23 公司毛利率同比+2.6ppt 至49.7%；其中3Q23 毛利率同比-1.8ppt 至46.1%，我们估计与原材料价格红利减弱、公司加大促销有关。2）1-3Q23 公司销售/管理费用率同比+1.4/+0.7ppt，我们认为或与收入增速放缓，而费用支出较为刚性有关。同期研发/财务费用率同比分别-0.2/+0.2ppt，基本保持稳定。3）此外，1-3Q23 公司理财收入及政策补助同比均增加较多。综合影响下，前三季度公司归母净利率同比+1.8ppt 至18.5%。
发展趋势
拓客群、拓品类、拓渠道：2021/2022 年，产品结构升级带动集成灶行业均价提升10%/6%（AVC 数据）；今年以来，由于蒸烤款集成灶占比已经达到高位，结构升级陷入瓶颈。因此公司发力：1）拓客群，重点突破大众和性价比市场；2）拓渠道：除传统专卖店外，拓展家装网点、下沉渠道、社区店等；3）拓品类：为了扩大客群以及应对新房销售下滑的态势，拓展传统烟灶代理商，同时布局集成水槽、集成洗碗机、不锈钢橱柜等品类。
盈利预测与估值
由于集成灶行业需求欠佳，我们下调2023/2024 年净利润8.5%/14.0%至2.30 亿元/2.45 亿元。当前股价对应2023/2024 年17.5x/16.4x 市盈率。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测下调及地产后周期板块估值下行，我们下调目标价14.0%至48.00 元，对应2023/2024 年22.3x/21.0x 市盈率，较当前股价有27.5%的上行空间。
风险
房地产销售下行幅度超预期风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险。
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