香飘飘(603711):即饮业务持续高增 华北市场赶超预期

香飘飘(603711):即饮业务持续高增 华北市场赶超预期
2023年10月26日 11:44 天风证券

事件:23Q1-Q3 公司收入/归母净利润分别为19.79/0.03 亿元。23Q3 公司收入/ 归母净利润分别为8.08/0.48 亿元(+20.41%/-12.29%)。

冲泡即饮双轮驱动,即饮业务增长亮眼。23Q3 公司饮品业务收入7.98 亿元( +20.88% ), 冲泡类/ 即饮类业务收入分别为5.83/2.16 亿元(+14.50%/+42.30%),冲泡类/即饮类占饮品业务收入比重分别同比变动-4.07/+4.07 个百分点至72.98%/27.02%。冲泡类:公司持续推进产品年轻化、健康化升级,通过渠道下沉实现增量发展,公司推出的CC 柠檬液产品在线上及线下大润发M 会员店试销反馈积极;即饮类:深挖新晋品类“兰芳园冻柠茶”市场潜力,创新性推出即饮品类“香飘飘(14.320, -0.25, -1.72%)牛乳茶”,实现亮眼增长。

基地市场表现稳健,华北市场增速居前。23Q3 华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北收入分别为3.49 / 0.95 / 1.17 / 0.71 / 0.38 / 0.55 / 0.11 亿元(+13.02%/+18.19%/+11.15%/+36.03%/+28.69%/+39.49%/+7.68%),占总营收比重分别变动-2.82/-0.22/-1.21/+1.01/+0.30/+0.93/-0.15 个百分点至43.14%/11.72%/14.46%/8.80%/4.71%/6.81%/1.30%。华东大本营市场实现稳健增长,西北、华南、华北等新兴市场增速居于前列。

经销渠道持续深耕,电商渠道迎来高增。23Q3 公司经销商/电商/出口/直营收入7.35 / 0.46 / 0.05 / 0.13 亿元( +17.62%/+44.64%/+55.13%/+1481.10%),占总营收比重分别变动-2.16/+0.95/+0.15/+1.45 个百分点至90.93%/5.66%/0.65%/1.57%,具体来看:①经销商:公司深耕现有渠道,聚焦投放资源费用,营造热销氛围,实现稳定增长;②电商:公司线上渠道以品牌宣传和新品探测为主,前期投放效果显著;③直营:直营收入高速增长主要系同期低基数。23Q3 经销商净新增83 家至1502 家,其中华东/西南/ 华中/ 西北/ 华南/ 华北/ 东北经销商数量同比变动+105/+19/+15/0/+21/+25/-13 家至546/232/245/157/108/171/43 家,平均经销商规模同比变动-8.71%/+8.51%/+4.34%/+36.03%/+3.66%/+19.09%/+40.24%至63.84/40.82/47.68/45.29/35.22/32.18/24.47 万元/家。

持续加大营销投入,毛利水平显著提升。23Q3 公司毛利率/净利率分别同比变动+4.50/-2.19 个百分点至38.53%/5.88%;销售费用率/管理费用率分别同比变动+10.45/-2.58 个百分点至25.90%/7.03%。公司借力新品打开增长曲线,加大市场推广费用投放力度,销售费用率同比呈现较高提升,净利率出现短期下滑。

投资建议:我们预计23-25 年公司收入增速分别为20%/16%/13%,归母净利润增速分别为26%/35%/26%,对应PE 分别为23X/17X/14X,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行、新品推广不及预期;区域扩张不及预期;食品安全问题;原料价格波动风险等。

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东北 香飘飘 华东

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