投资要点
事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现营业收入82.53亿元，同比增长10.33%；实现归母净利润2.31亿元，同比下降34.69%；实现扣非归母净利润1.76亿元，同比下降48.32%。根据计算，2023Q3实现营业收入23.86亿元，同比增长13.35%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长144.76%；实现扣非归母净利润0.34亿元，同比增长19.45%。
毛利率略有下降，销售费用率降低与财政补助使净利率有所提升。23Q3毛利率同比下降2.02pct至10.43%，主要原因是公司在中秋旺季进行了较多的促销活动，去年同期因为疫情原因开展较少。公司去年大量扩招销售团队后今年根据行业环境和自身情况适当优化，第三季度销售费用率同比下降1.45pct至6.50%。管理费用率/财务费用率/税金附加比率分别同比变动+0.10/-0.16/-0.05pct，基本保持平稳。由于第三季度收到政府补助，其他收益确认0.52亿元。23Q3归母净利率3.35%，同比提升1.80pct，环比提升1.01pct，由于24年春节较晚，收入和利润或更多确认在明年一季度，在精品酒改善以及人效提升的趋势下，预计盈利有望持续改善。
连锁门店吸引力仍足，竞争优势更加牢固。我们认为，优质客户的加盟将进一步巩固公司竞争优势，有望带动荷花等利润产品进一步放量。
投资建议：结合三季报，略下调盈利预测，预计23-25年公司营业收入为96.2/113.5/133.1亿元，同比增速为10.5%/17.9%/17.2%，归母净利润为2.6/4.0/5.4亿元，同比增速为-29.8%/56.5%/34.6%，维持“买入”评级。
风险提示：精品酒推广不及预期风险，门店拓展不及预期风险，名优酒品供给不足风险。
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