事件：2023年前 三季度公司实现营收12.6亿元，同比增长9.6%；归母净利润1.8 亿元，同比增长33.7%；扣非净利润1.7 亿元，同比增长39.9%。单季度来看，Q3公司实现营收4.1亿元，同比增长22.7％；归母净利润0.5亿元，同比减少12.5%。
外销收入持续向好。根据奥维云网数据显示，2023 年1-9月国内空气炸锅线上销售规模为19.4 亿元，同比减少51.5%。参考奥维云网数据，我们认为公司国内空气炸锅接单量持续减少，推测公司Q3国内收入延续Q2下滑的趋势。海外市场方面，新客户订单持续释放叠加去年同期较低的基数，预期公司外销依旧保持较快增长。
毛利率持续改善。公司Q3毛利率为21.9%，同比提升1.4PP。我们认为公司毛利率持续改善原因如下：1）公司推进供应链改造升级，生产效率提升；2）原材料价格回落；3）人民币汇率低位运行，公司外销毛利率较好。费用率方面，公司Q3单季度销售费用率为0.8%，同比减少0.5pp；管理费用率为2.6%，同比提升0.1pp。由于去年同期人民币汇率贬值下行，公司汇兑收益较高，导致去年公司业绩基数较高。综合来看，Q3 净利率为11.9%，同比减少4.8pp。
大客户签订框架协议，长期发展动力充足。公司第一大客户飞利浦于今年重新签订框架协议，未来公司将强化和大客户的合作，合作产品型号进一步丰富；此外公司不断通过展会等方式接洽新客户，客户资源持续丰富。产品品类方面，公司积极开拓咖啡机产品，新品拓展有望进一步打开公司成长空间。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润为2.3/2.8/3.6亿元，同比分别增长28.4/20.5/30.5%。考虑公司拓品类+拓客户，长期发展动力充足，维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险。
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