盈利底部修复，期待经营改善
23Q1-3实现收入/归母净利/扣非净利56.3/3.9/3.7亿，同比+10.0%/+77.6%/+37.2%；其中23Q3收入/归母净利/扣非净利19.3/1.5/1.4亿，同比+8.3%/+22.1%/+20.3%。23Q3公司持续开店，但受新店/次新店店效爬坡以及去年高基数影响，预计23Q3公司单店营收延续缓慢修复态势、但同比仍有所承压。利润端，Q3鸭副原料价格持续环比下行、于9月出现同比下降拐点，公司Q3成本压力有所缓解，23Q3毛利率同比/环比+2.2/+3.4pct，并带动归母净利率同比/环比+0.9/+2.1pct。展望看，公司目标坚定，Q4收入端依托单店修复/新开店/抖音活动力争收入高增，利润端得益于成本压力缓解/投资端减亏，弹性有望持续释放。预计23-25年EPS0.92/1.53/1.77元，参考可比24年平均28x PE，给予24年28x PE，目标价42.84元，“买入”。
主业小幅增长，开店稳步推进
产品端，23Q3鲜货/包装产品/加盟商管理/其他主业分别实现营收15.0/0.6/0.2/3.1亿元，同比+3.8%/+29.3%/+1.1%/+33.2%。Q3鲜货产品稳健增长；电商业务快速发展叠加低基数效应，包装产品(主销线上平台)快速增长势能延续，此外公司9月22日起开展抖音营销活动、效果良好；供应链赋能业务助力其他主业增速更快。Q3公司开店稳步推进，我们预计Q3单店收入受新店/次新店店效爬坡以及去年高基数影响同比仍有缺口，老店强复购支撑下消费频次恢复领先新店。区域端，23Q3西南/西北/华中/华南/华东/华北收入同比+1.1%/+52.3%/+12.9%/-1.9%/+13.2%/+24.8%。
成本压力显著缓解，盈利能力底部向上
成本端，23Q1-3毛利率24.2%，同比-2.3pct(Q3毛利率同比+2.2pct/环比+3.4pct至25.8%)，主要系鸭副原料价格持续下行，9月出现同比下降(据水禽行情网，当前鸭脖价格10.25元/kg，较4月高点下降62%、同比下降35%)，Q3高价原料逐步消化，灵活采购策略下成本压力开始缓解，盈利能力逐步改善。费用端，23Q1-3销售费用率同比-2.8pct至7.2%(Q3同比+0.9pct至7.4%)，Q3补贴常态化，抖音等线上平台投放有所增加；23Q1-3管理费用率同比-1.1pct至6.6%(Q3同比+0.3pct至6.7%)；最终23Q1-3归母净利率同比+2.6pct至6.9%(Q3同比/环比+0.9/+2.1pct至7.6%)。
成本压力开始缓解、盈利能力逐步提升，维持“买入”评级
考虑到消费复苏偏弱、单店营收修复节奏偏缓，我们下调盈利预测，预计23-25年EPS0.92/1.53/1.77元(前值1.07/1.58/1.92元)，对应目标价42.84元(前值42.80元)，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
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