2023Q1-3 公司实现营业收入21.70 亿元/同比+45.71%，归母净利润14.18 亿元/同比+43.74%，扣非归母净利润13.96 亿元/同比+45.41%。在经济环境变化、暑期出游分流需求、上年同期业绩高基数等影响下，单季度公司收入、利润增速有所放缓。但公司凝胶类新品上市助推增长，在研管线稳步推进。随未来销售节奏回归常态，公司有望发挥既有优势，持续维持较高增长。暂时维持2023-25 年EPS 预测8.88/12.04/15.91 元，维持“买入”评级。
23Q3 高基数下收入业绩放缓。公司发布2023 年三季度报告，23Q1-3 公司实现营业收入21.70 亿元/同比+45.71%，归母净利润14.18 亿元/同比+43.74%，扣非归母净利润13.96 亿元/同比+45.41%。23Q3 公司实现营业收入7.11 亿元/同比+17.58%（对比22Q3 同比+55.15%），归母净利润4.55 亿元/同比+13.27%（对比22Q3 同比+41.55%）。在经济环境变化、暑期出游分流需求、上年同期业绩高基数等影响下，单季度公司收入、利润增速有所放缓，Q4 随负面扰动逐步出清、机构端促销旺季开启，我们预计销售节奏将逐步回归常态。2023 年10月，公司完成2023 年第一期股权激励计划中预留部分的发放，彰显管理层对公司未来业绩保持稳健增长的信心。
毛利率持续优化，经营效率动态调整。2023Q1-3 公司毛利率达95.30%/同比+0.69pct，主因为濡白天使等高端新品的放量进一步优化产品结构，提升盈利能力。费用率方面，2023Q1-3 公司销售费用率达9.77%/同比+0.79pct，管理费用率5.16%/同比+1pct，研发费用率7.35%/同比-0.38pct。其中23Q3 单季度看，公司销售费用率为8.91%/同比+1.03pcts，环比-1.12pcts，管理费用率为4.46%/同比+0.52pct，环比+0.86pct， 研发费用率为7.76%/同比-0.58pct，环比+0.44pct。公司在2023Q3 期间提高经营效率、动态优化调整销售及研发费用率，为需求节奏恢复储备业绩增长势能。
凝胶类新品上市助推增长，在研管线稳步推进。凝胶类注射产品中，濡白天使采取稳健的销售策略，增长势头较好，产品安全性与有效性得到下游机构和消费者认可，据公司中报，在今年上半年实现快速增长。7 月27 日新品如生天使上市，正处市场培育的快速放量阶段。其成分与濡白天使一致，通过独家SDAM-VAB 专利技术实现更强的平铺延展、塑形支撑、组织粘附，在使用中实现更平铺、柔美的效果，与濡白天使互相协同构造综合解决方案，也有望进一步与嗨体联用打造“全层滋养+再生+填充”概念且剂型更大提升客单价，打开产品长期增长空间。据公司中报，在研管线的多款优势产品处于稳步推进阶段，有望为公司带来长期增长引擎。①面部注射领域：医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（用于纠正须部后缩）处于注册申报阶段；用于改善眉间纹的注射用A 型肉毒毒素已完成III 期临床试验；②体重管理与减脂领域：司美格鲁肽和去氧胆酸注射液处于临床前在研阶段，公司预计2023-24 年间提交临床试验申请。利拉鲁肽注射液完成I 期临床试验；③利多卡因丁卡因乳膏处于III期临床试验阶段。
风险因素：监管趋严风险；公司新品研发、注册进度及推广不及预期；药品创新具有不确定性；消费复苏节奏不及预期；市场竞争加剧。
盈利预测、估值与评级：公司为产品布局、渠道管理及研发储备等多维度先发优势明确的国内领先医美领域医疗器械供应商，有望持续受益于需求端反弹及监管趋严会带来的竞争格局优化。在经济环境变化、暑期出游分流需求、上年同期业绩高基数等影响下，单季度公司收入、利润增速有所放缓。但随未来销售节奏回归常态，公司有望发挥既有优势，在多款优势产品研发推进下维持较高增速。暂维持2023-25 年EPS 预测8.88/12.04/15.91 元。采用历史估值法，自2021 年9 月30 日，公司的平均PE 为99x（2020-2022 年公司归母净利润CAGR 为70%)，我们预测公司2023 年净利润增速为52%，低于过去平均归母净利润增速，因此我们给予公司2023 年 57x PE 的估值，对应目标价 506 元，维持“买入”评级。
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