国内LED芯片设计及研发领军企业，扩产Mini LED芯片助力增长
聚灿光电 专注于GaN基高亮度LED外延片及LED芯片的研发、生产和销售，2018-2022年营收复合增速为38%。公司保持精细化经营策略，库存及应收账款等指标优于行业平均，并积极布局Mini/Micro LED芯片新领域，可广泛应用于车载显示、超大型显示以及AR、可穿戴设备等新型显示市场。目前公司已掌握高光度LED外延和芯片制造核心技术，在产品良率和性能两个方面实现了双推进，高端LED处于国内一线水平。我们预计2023/24/25年公司将实现营收24.6/28.67/33.49亿元，参考可比公司2.5倍24PS，考虑公司已处于行业龙头地位，且公司产能逐步放量规模效应兑现，给予3.4倍24PS，目标价14.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
技术+应用双驱动行业迎来新周期，公司战略布局高端LED芯片领域
LED芯片行业市场规模稳定增长(全球23-28年CAGR=13%)，主要由新品需求推动，市场集中度高(21年按照产能CR6全球市占率85%)，技术及效率成为厂商竞争的核心优势。近年来车载照明、手机背光、Mini/Micro LED等细分领域成为LED芯片市场未来增长 驱动力 。同时Mini LED价格下跌与应用空间增长形成良性循环，国内外需求进入爬升期。根据Arizton数据，2026年中国Mini LED市场规模有望增长至431亿元，21-26市场规模增速CAGR=34%。聚灿积极布局以Mini LED为代表的高端LED芯片，推出局部控光专用的Mini LED，充分获得用户认可。
产能释放有望助力营收增长，降本控费增强盈利能力
公司宿迁生产基地年产能近2,400万片，居同行业单一生产基地产能前列。并且得益于公司为下一轮新扩产预留空间合理规划，基建成本大幅降低，进一步释放规模效应。2023年初公司已取得证监会对“Mini/Micro LED芯片研发及制造扩建项目”的行政许可批复，未来公司高端产能将持续释放，产品类别进一步丰富。同时公司精细化管理助力降本控费，费用率低于行业均值，存货周转天数等指标均表现较优，彰显公司盈利能力。
投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，目标价14.5元Mini/Micro LED、车载照明、植物照明等新技术与应用兴起推动行业迎来新周期。公司不断拓展产品布局，战略布局高端LED领域优化产品结构，同时加大研发实现产品良率与性能双向推进。我们预计2023/24/25年公司将实现营收24.6/28.67/33.49亿元，参考可比公司2.5倍24PS，考虑公司已处于行业领军地位，且公司产能逐步放量，规模效应逐步兑现，给予3.4倍24PS，对应目标价14.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，产能释放不及预期，研发进展不及预期。
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