投资要点
三季报亮点：1、营收高基数背景同比+2%；净利润增速稳步提升，同比+21.4%。前三季度受息差下降拖累影响，净利息收入增速有所放缓，以及去年同期非息基数较高，营收同比增速下降至2%，PPOP同比负增。不过在优异的资产质量支撑下拨备少提，净利润增速继续上行至同比增长21.4%。2、3季度信贷增速维持高位，同比18%。Q3单季新增55.1亿，比去年同期少增14.3亿，占生息资产比重环比提升0.7个百分点至51.9%。从贷款细分结构看，规模上3季度新增仍是以对公贷款为主，个人贷款环比略有恢复。对公信贷（含票据）增加36.6亿，较去年同期多增11.8亿；个人贷款单季新增18.5亿，较二季度有所恢复，同比去年同期少增26.1亿。前三季度共计新增贷款387.4亿，已经超过了去年全年，贷款余额继续高增，同比增长18%。3、苏州银行资产质量总体边际继续向好。3季度公司不良率环比继续下降2bp至0.84%，为历史最优水平。不良净生成率环比基本保持稳定，关注类贷款占比略微提高至0.84%，总体仍保持较低水平。3Q23拨备对不良的覆盖程度为524.14%，环比提升12.3个百分点，继续保持高位；拨贷比环比提升1bp至4.41%。
三季报不足：1、Q3单季净利息收入环比下降1.5%，单季年化净息差环比下行7bp至1.73%，资产端企稳，负债端拖累。资产端收益率结束今年以来持续收窄的趋势，三季度环比保持稳定在4.22%，预计主要受益于结构调整，一方面三季度生息资产规模环比增0.7%，其中信贷环比高增1.9%，债券投资和同业资产规模继续环比有压降。负债端付息率环比上升6bp至2.32%，预计主要是由于三季度受季节性因素影响存款规模和占计息负债比重下降所致。2、存款单季新增受季节性影响有所下降，前三季度存款累积新增并不弱，负债结构总体保持稳定。单季存款减少33.5亿，存款占比降低0.8个百分点至69.2%。前三季度共计新增存款464.4亿，增量已经超过了去年全年，存款余额同比增长18.5%。
投资建议：公司2023E、2024E、2025E PB 0.55X/0.49X/0.43X；PE 4.56X/3.83X/3.24X，公司深耕苏州，事业部构架独具特色。对公端项目有区位优势；零售端依托市民卡主办行资格打造完善的惠民体系，获得稳定的零售客群，零售战略继续深化。中间业务展现良好的发展势头，代客理财等业务收入增速较快。资产质量优，安全边际高。维持“买入”评级，建议保持跟踪。
注：根据2023年三季报，我们调整了苏州银行信贷增长、收益率/付息率、信用成本等假设，2023E/2024E营收调整为121.6 /131.6亿元（原值为133.1/153.7亿元），净利润调整为47.5/56.6亿元（原值为48.6/59.5亿元）。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
正文分析
营收高基数背景同比+2%；净利润增速稳步提升，同比+21.4%
前三季度受息差下降拖累影响，净利息收入增速有所放缓，以及去年同期非息基数较高，营收同比增速下降至2%，PPOP同比负增。不过在优异的资产质量支撑下拨备少提，净利润增速继续上行至同比增长21.4%。1Q-3Q累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长5.8%/5.5%/2.0%、2.8%/2.9%/-1.2%、20.8%/21.0%/21.4%。
2023年前三季度业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、中收、拨备和税收。负向贡献因子为净息差、其他非息和成本。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、净手续费收入贡献由负转正，提高0.5个百分点。2、拨备少提使得贡献提高3.8个百分点至20.2%。边际贡献减弱的是：1、规模增长的贡献微降0.1个百分点至15.4%。2、净息差继续下降使得负向贡献增加3.3个百分点。3、净其他非息收入降幅加速使负向贡献增加0.7个百分点。4、成本的贡献下降0.6个百分点。5、税收的贡献小幅下降0.1个百分点。
净利息收入：环比下降1.5%，资产端收益率企稳，负债端有所拖累
Q3单季净利息收入环比下降1.5%，单季年化净息差环比下行7bp至1.73%，资产端企稳，负债端拖累。资产端收益率结束今年以来持续收窄的趋势，三季度环比保持稳定在4.22%，预计主要受益于结构调整，三季度生息资产规模环比增0.7%，其中信贷环比高增1.9%，债券投资和同业资产规模继续环比有压降。负债端付息率环比上升6bp至2.32%，预计主要是由于三季度受季节性因素影响导致存款规模和占计息负债比重下降所致。
资产负债增速及结构：贷款新增仍以对公为主；存款季节性回落
资产端：3季度信贷增速维持高位，以对公为主。1、贷款：Q3单季新增55.1亿，比去年同期少增14.3亿，占生息资产比重环比提升0.7个百分点至51.9%。结构继续优化。从贷款细分结构看，规模上3季度新增仍是以对公贷款为主，个人贷款有所恢复。对公信贷（含票据）增加36.6亿，较去年同期多增11.8亿；个人贷款单季新增18.5亿，环比增长3亿，较二季度有所恢复，同比去年同期少增26.1亿。前三季度共计新增贷款387.4亿，已经超过了去年全年，贷款余额继续高增，同比增长18%。2、债券投资：债券投资规模二季度环比下降1.5%，占比环比下降0.8个百分点至37.2%。3、存放央行和同业资产：存放央行环比下降2.9%，同业资产环比上升4.9%，占比合计提升0.2个百分点至11.0%。
负债端：存款单季新增受季节性影响有所下降，前三季度存款累积新增并不弱，负债结构总体保持稳定。1、存款：单季减少33.5亿，存款占比降低0.8个百分点至69.2%。前三季度共计新增存款464.4亿，增量已经超过了去年全年，存款余额同比增长18.5%。2、主动负债：3季度发债规模环比提升2.8%，占比提高至12.8%。同业负债环比增速为3.2%，占比上升至18.0%。
资产质量：边际继续向好
苏州银行资产质量总体边际继续向好。多维度看：1、不良维度——不良率环比继续下降至历史最优水平。3季度公司不良率环比继续下降2bp至0.84%，为历史最优水平。不良净生成率环比基本保持稳定，关注类贷款占比略微提高至0.84%，总体仍保持较低水平。2、拨备维度——风险抵补水平保持高位。3Q23拨备对不良的覆盖程度为524.14%，环比提升12.3个百分点，继续保持高位；拨贷比环比提升1bp至4.41%。
其他：
净非利息收入同比下降2.3%，中收同比增长6.6%，其他非息同比下降2.3%。前3季度累计净手续费增长比较平稳，其他非息则有一定下降，主要是由于交易性金融资产的价值变动导致前三季度公允价值变动损益同比减少1.5亿元，以及汇率波动导致前三季度汇兑损益同比减少3.2亿所致。
成本收入比同比小幅上升。Q3单季年化成本收入比35.39%，较去年同期小幅上升了2.74%，主要是单季收入同比下降2.2%所致。累积管理费同比增长9.7%，增速较二季度末边际继续放缓，边际继续改善。
高盈利之下核心一级资本充足率有所提高。3Q23核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.37%、10.84%、13.15%，环比+1bp、-3bp、-7bp。
前十大股东变动：增持：香港中央结算有限公司增持0.59%至2.50%；减持：盛虹集团有限公司减持0.11%至3.22%。
投资建议：公司2023E、2024E、2025E PB 0.55X/0.49X/0.43X；PE 4.56X/3.83X/3.24X，公司深耕苏州，事业部构架独具特色。对公端项目有区位优势；零售端依托市民卡主办行资格打造完善的惠民体系，获得稳定的零售客群，零售战略继续深化。中间业务展现良好的发展势头，代客理财等业务收入增速较快。资产质量优，安全边际高。维持“买入”评级，建议保持跟踪。
注：根据2023年三季报，我们调整了苏州银行信贷增长、收益率/付息率、信用成本等假设，2023E/2024E营收调整为121.6 /131.6亿元（原值为133.1/153.7亿元），净利润调整为47.5/56.6亿元（原值为48.6/59.5亿元）。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
中泰银行团队
戴志锋（执业证书编号：S0740517030004）CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。
邓美君（执业证书编号：S0740519050002）银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。
杨超伦银行业研究助理，加州大学圣地亚哥分校金融硕士，曾就职于上海农商银行总行，2022年加入中泰证券。
乔丹CPA 银行业研究助理，上海财经大学本科，伦敦大学学院硕士，2023年加入中泰证券。
马志豪银行业研究助理，南开大学金融学本科、南开大学金融学硕士，曾就职于东北证券，2023年加入中泰证券。
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