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公司发布三季度报告：2023前三季度公司营收9.16亿元，同比-32.34%；归母净利润为-0.29亿元，同比-118.47%；扣非归母净利润-0.31亿元，同比-118.77%。其中Q3营收4.24亿元，同比-16.66%；归母净利润为0.14亿元，同比-79.93%；扣非归母净利润0.13亿元，同比-81.59%。
海外订单逐步恢复，公司单季度扭亏为盈
公司上半年因海外客户处于去库存阶段，出口订单减少导致业绩承压，公司三季度海外订单环比快速恢复，客户订单实现正常化，公司Q3归母净利润扭亏为盈为0.14亿元，环比增长0.19亿元。公司预计Q4海外订单实现增长，海外代工业务增长有望带动公司净利提升。
营销定位精准，自主品牌持续发力
拓展自主品牌发展为公司的长期战略，公司通过爆品阶段(拉新)-品类阶段(品牌带产品起量)-品类延伸(打破品类壁垒)的方式拓展自主品牌核心客户，形成复购客户群。公司旗下自主品牌爵宴推出美食家狗罐头，深受客户喜爱，同期公司积极筹备冻干粮、风干粮等多个新品的上线，未来有望进一步增强品牌竞争力，带动公司业绩兑现。
产能利用率持续提升，销售费用维持稳定
公司工厂产能利用率稳步提升，其中越南工厂产能利用率处于饱和状态，贡献主要利润；柬埔寨工厂仍处于产能爬坡期，业绩有望持续改善；新西兰工厂开始运营，Q4有望产生订单收入，从而减少亏损；国内工厂实行部分产线改造，满足自主品牌需求从而带动自主品牌业绩兑现。公司前三季度销售费用为0.65亿元，同比增长7.73%，维持相对稳定。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为14.03/18.22/23.17亿元，同比变动-19.01%/29.91%/27.19%；归母净利润分别为0.51/1.13/1.52亿元，同比变动-60.14%/123.33%/34.14%；EPS分别为0.20/0.45/0.60元/股，三年CAGR6.09%。鉴于公司为宠物食品核心龙头，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价13.5元，下调为“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动；海外运营风险；汇率波动；客户集中度较高
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