中泰证券股份有限公司张潇,郭美鑫近期对百亚股份进行研究并发布了《电商超预期，持续看好公司成长》，本报告对百亚股份给出买入评级，当前股价为15.91元。
百亚股份
事件：百亚股份发布2023年三季报。前三季度，公司实现营收14.76亿元，同比增长30.7%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长44.59%；实现扣非净利润1.72亿元，同比增长42.57%。单季度看，23Q3实现营收5.26亿元，同比增长34.65%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长6.01%；实现扣非净利润0.48万元，同比增长4.4%。电商放量下收入增长超预期，盈利符合预期。
产品结构升级逻辑持续兑现，品宣投入增加下短期盈利波动。前三季度，公司毛利率49.01%（+4.69pct.），归母净利率为12.36%（+1.19pct.）。单季度看，Q3毛利率51.6%（+5.23pct.），归母净利率为9.63%（-2.6pct.）。公司自由点增速高于整体及大健康产品提升，产品升级逻辑持续兑现，带动毛利率向上。在费用端，Q3单季度销售费用1.8亿元（+87.3%）、对应销售费用率34.2%（+9.61pct.)，其中品牌推广费用1.01亿元（+149.1%），考虑电商业务及外围渠道拓展，公司品牌战略投入加大。我们认为，短期品宣费用投入增加符合公司全国扩张战略，长期看，盈利中枢有望抬升。
渠道端：电商增长超预期，有序拓展全国市场。
1）线上：Q3增长129.5%，直播平台放量。电商渠道前三季度收入4.33亿元（+793.8%），其中，Q3单季度收入1.96亿元（+129.5%），电商增长超预期。从平台表现看，我们预估抖音等直播平台增长靓丽，同时渠道品宣作用突出，带动其他平台及线下市场品牌认知加深。
2）线下：外围区域Q3增长32%，有序拓展全国市场。前三季度收入9.64亿元（+17.4%），其中，Q3单季度收入3.07亿元（+8.2%）。分区域看，Q3单季度核心区域以外省份收入增长32.3%、环比提速；我们预估核心区域低个位数增长。同时，考虑外围区域有序拓展，Q4增长趋势有望延续。
产品端：Q3自由点收入增长41%，大健康产品占比环比提升。公司聚焦卫生巾业务，前三季度自由点收入12.98亿元（+38.4%），毛利率53.6%（+3.4pct.），高端系列产品收入占比持续增加，拉升整体毛利率。Q3单季度，自由点收入4.73亿元（+40.7%），毛利率55.4%（+4.4pct.）。在产品结构上，公司持续推新，我们预估益生菌系列等大健康产品占比环比提升。
投资建议：在产品升级及流量向线上渗透的趋势下、公司把握流量红利多渠道协同发展，有望从区域走向全国，开启高速成长。我们预计公司2023-2025年实现营收20.63、25.15、30.52亿元，同增28%、21.9%、21.3%，归母净利润2.52、3.13、3.9亿元（考虑电商高增及费用投入加大，调整，前次预测值为归母净利润2.52、3.11、3.83亿元），同增34.5%、24.3%、24.4%，EPS为0.59、0.73、0.91元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险
证券之星中心根据近三年发布的数据计算，中金公司惠普研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.38%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.65亿，根据现价换算的预测PE为25.78。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级20家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为20.55。
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