浙商证券：给予中炬高新买入评级|中炬高新_新浪财经

浙商证券股份有限公司杨骥近期对中炬高新进行研究并发布了研究报告《中炬高新23年三季报业绩点评：主业经营稳健，管理层变更落地》，本报告对中炬高新给出买入评级，当前股价为33.42元。

中炬高新

业绩情况：

23年前三季度中炬高新实现收入39.53亿元(同比-0.1%)，归母净利润-12.72亿元(同比-403.9%)；其中23年前三季度美味鲜子公司实现收入37.90亿元(同比+4.2%)，归母净利润4.74亿元(同比+24.1%)；单Q3中炬高新实现收入12.99亿元(同比-0.4%)，归母净利润1.70亿元(同比+61.3%)；其中单Q3美味鲜子公司实现收入12.18亿元(同比+3.8%)，归母净利润1.58亿(同比+64.3%)。

23H1伴随消费品市场延续去年以来恢复性增长，公司坚持“1+N”产品发展战略，发挥渠道龙头的带动作用，加快布局多品类产品结构，聚焦实干精耕细作拓市场，具体来看：

—分产品：23年前三季度三大品类酱油/鸡精鸡粉/食用油（占比63%/13%/9%）实现收入同比+6%/+12%/-8%，单Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油分别实现收入同比+4%/+15%/-3%。核心品类高鲜酱油稳健增长；

—分区域：23年前三季度中西部/北部（非主销区合计占比36.2%）收入分别同比+12%/+1%，东部/南部（主销区，合计占比63.8%）收入分别同比+4%/+2%，单Q3中西部/北部/东部/南部收入分别同比+12%/-8%/3%/4%。23Q3主销区增长稳健，非主销区渠道持续拓展；

—分渠道：23年前三季度分销/直销收入分别同比+5.1%/-18.9%（占比97%/3%），单Q3分销/直销收入分别同比+4%/+0.8%。公司分销渠道稳健增长，持续做好渠道下沉与深耕。

成本回落带动毛利修复，盈利能力不断改善。

—毛利端：23年前三季度/单Q3毛利率分别为32.58%/33.86%（同比+0.86pct/+2.71pct），短期毛利率端有所改善，我们预计主要系上游原材料采购单价下降所致；

—费用端：23年前三季度销售/管理/财务费用率分别同比-0.1/-0.1/+0.2pct，23Q3销售/管理/财务费用率同比分别-1.0/-2.3/-0.1pct。销售费用率降低预计主要系人工成本及促销推广费支出减少，管理费用率降低或主因管理层薪酬减少所致，整体看公司费用控制得当。

管理层变更落地，期待公司涅盘。

—短期看，全年完成任务目标无虞。①核心品类高鲜酱油稳健增长，23年顺势推出零添加酱油产品，同时储备减盐酱油产品，公司产品矩阵愈发完善；②C端打磨经销商体系，不断提高平均经销商销售体量以运营质量，持续做好渠道下沉与深耕；餐饮渠道继续推进厨师俱乐部活动、开拓餐饮经销商、推广餐饮组合装等，拓展餐饮渠道增长空间。

—长期看，公司管理改善落地，盈利能力有望提升。①公司公告于2023年10月17日召开了第十届董事会第十七次会议，聘任余向阳先生为公司总经理，林颖女士为常务副总经理，刘虹女士、陈代坚先生、郭毅航先生为副总经理。聘任林颖女士为财务负责人（兼任），聘任郭毅航先生为董事会秘书（兼任）。②公司各级市场分级明确，成熟市场进行通过品类延伸&细化经销商进行渠道下沉，在非成熟市场对空白市场进行渠道扩张，若后续股权激励随之落地，未来全国化进程有望加速；叠加厨邦智造提效降本+管理效率改善，长期看公司的净利率将稳步提升。

盈利预测：

我们预计2023-2025年公司营业收入增速分别为4.0%/12.6%/12.0%；归母净利润分别为684/915/1099百万元；PE为38/29/24倍。维持“买入”评级。

风险提示：

需求恢复不及预期，成本上行超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券张宇光研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为65.59%，其预测2023年度归属净利润为亏损10.39亿。

最新盈利预测明细如下：