光威复材(300699)十年磨一剑,一朝试锋芒

光威复材(300699)十年磨一剑,一朝试锋芒
2023年09月25日 13:13 安信证券

事件:9月20日,公司发布公告,全资子公司威海拓展纤维承担的“国产**碳纤维工程化研制及其复合材料在**上的应用研究”项目通过验收。

项目拨款计入当期损益,助力公司完成股权激励目标。项目拨款总额为9,053万元,公司前期已分批收到全额经费并计入“递延收益”,本次验收通过后,项目经费可全部确认为“其他收益”计入当期损益。公司23年股权激励净利润触发值/目标值分别为10.24/10.62亿元,23H1公司实现归母净利润4.13亿元,考虑到9,053万元的当期损益,为完成股权激励目标,公司23H2需完成5.20亿元(触发值;较22H2同比+21%)/5.58亿元(目标值;较22H2同比+30%),Q3-Q4平均每个季度完成2.60亿元(触发值)/2.79亿元(目标值),23Q1-Q2分别实现归母净利润1.71/2.42亿元,Q2环比提升41.78%,环比改善显著,预计Q3-Q4有望继续保持增长趋势。此外,23H1大合同执行率为19.77%,已完成4.15亿元(含税),若23年执行率与22年持平,则23H2还需完成4.37亿元(较去年同期合同完成金额+45%),叠加公司非定型碳纤维贡献能力持续提升,公司有望顺利完成23年股权激励目标。

T800H转入验收程序,有望成为公司业绩新支柱。目前公司军品碳纤维呈现存量稳定增量可期的局面,1)湿法T300产品已稳定供货十余年,公司市场先发优势突出;2)新产品CCF700G通过装机评审,22Q4已形成少量供应,处于逐步放量阶段;3)T800H是公司研制的下一代航空主力材料,于12年项目启动,18/19年开始小批量供应,23年9月完成验收,目前T800H产能合计约为805-905吨/年。我们认为,T800H转入验收程序或表明新一代航空装备正式进入发展新阶段,将有望持续增厚公司业绩,且T800H应用场景多样,覆盖战斗机、运输机、无人机等,预计空间较T300更为广阔。

推进航天领域应用,孕育发展新增长点。M40J/M55J产品主要应用于卫星等航天领域特定高端场景,2021年实现批量生产和交付,于2021/2022年分别贡献收入0.96/1.34亿元(+39.23%),随着国产化替代的推进和卫星工程的发展有望保持较快增长。目前MJ系列在高强高模型碳纤维产业化项目建成后,形成20吨/年的生产能力,2022年在建M55J级纤维产能30吨,预计2023年进行试生产。此外,光晟科技以公司T700S/800S碳纤维为原材料,将其进一步加工为航天火箭、导弹发动机壳体等高附加值产品,23H1年实现销售收入511.57万元。目前光晟参与的多个航天火箭发动机壳体研发项目进展顺利,未来量产亦有望贡献增量。民品多点开花,赋能长期发展。公司在民品领域多点布局,2022年T700S/T800S级产品对外合计实现销售收入2.83亿元(+61.71%),下游应用覆盖压力容器、建筑工程、热场、工业制造等领域。公司现有T700S产能约2000吨,T800S产能约1100吨,包头万吨项目一期4000吨预计年内投产。随着产能的逐步释放及各应用领域的不断开拓,有望为公司构筑新增长曲线,赋能公司长期发展。

投资建议:公司是国内碳纤维龙头企业,军品业务壁垒深厚,T300大额订单夯实基本盘,且700G/T800H陆续打开新成长空间,其次T700s、800s与M系列在星及弹等方向仍持续拓展,同时民品领域产能储备充分,静待下游多点开花。我们预计公司2023-2025年归母净利润为10.7,13.1,15.7亿元,给予23年27倍pe,对应6个月目标价35元,维持“买入-A”评级。此外,对应24及25年,公司估值仅17x及14x,考虑新一代航空装备迈入发展新阶段贡献行业β,公司自身亦具备较强α,建议重点关注。

风险提示:项目建设不及预期,下游需求不及预期,价格下降风险。

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碳纤维 光威复材 股权激励

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