【中原汽车】伯特利(603596)中报点评：智能底盘系统布局加速,产能持续扩充|轻量化_新浪财经

伯特利(603596)中报点评：智能底盘系统布局加速,产能持续扩充

机械军工：刘智

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/核心观点 /

事件：公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营业收入30.94亿元，同比+46.40%；实现归母净利润3.56亿元，同比+26.76%；实现扣非归母净利润3.26亿元，同比+51.88%。2023年Q2公司实现营收15.95亿元，同比+45.05%，实现归母净利润1.83亿元，同比+28.93%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比+63.37%。

产品结构持续优化，经营水平良好。公司2023H1毛利率22.14%，与去年同期持平，2023Q2毛利率为22.8%，同比+1.0pct，环比+1.3pct。毛利率环比提升主要因为公司产品结构优化，高毛利产品增速明显，轻量化零部件量产爬坡以及电控制动产品销量持续快速提升。2023Q2公司期间费用率9.4%，同比-1.8pct，公司营收规模扩大，有效摊薄研发成本及各项资本开支，其中2023Q2公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.1%/3.1%/-1.1%/6.2%，同比分别-0.1pct/0.3pct/0.2pct/-2.3pct。

智能电控业务发展迅速，各项业务持续开拓。2023H1公司主营业务收入为29.94亿元，同比+46%，其中智能电控产品发展迅速，销量151.3万套，同比+78.15%，还将快速发展。线控制动系统第四、五条产线于2023H1投产，第六条产线预计下半年建设完成，累计年化产能可达210万套。具备制动冗余的下一代线控制动系统WCBS2.0研发顺利推进，可更好满足L4及以上自动驾驶需求，已有多个项目定点，预计2024H1量产；电子机械制动系统（EMB）首轮功能样件已顺利研制完成。ADAS产线2022年4月投产后累计13个项目批量交付，预计下半年还有8个项目陆续量产，可提供三种技术解决方案，高精地图功能技术正在研发过程中。轻量化零部件产品持续拓展，如副车架、铸铝卡钳、轮房等，2023H1轻量化制动零部件销量380.3万件，同比增长15.77%。国内轻量化生产基地三期项目正在建设，满足铸铝副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；墨西哥一期轻量化零部件项目将于今年9月投产，年产能400万件，二期项目预计2024年底投入生产。传统业务稳健增长，盘式制动器销量121.6万套，同比+30.87%。转向业务持续放量，2023H1转向系统产品销量109.4万套。

智能底盘系统布局加速，产品技术研发创新加快。公司已经布局了机械制动、电控产品、智能驾驶、转向系统、轻量化零部件等产品矩阵，22年5月公司通过收购万达转向，产品进一步拓宽至转向领域，2023H1实现净利润0.16亿元，扭亏为盈。公司还将推进电控转向产品的研发，DP-EPS、R-EPS研发顺利进行，并逐步实现向线控转向系统的进阶。公司新产品、新技术研发迭代不断，项目数量相比同期大幅增加，2023H1在研项目总数409项，新增量产项目96项，新增定点项目总数145项。

维持公司“买入”投资评级。预计公司2023-2025年全面摊薄EPS分别为2.31元/股、3.12元/股，4.00元/股，按照9月6日75.01元/股收盘价计算，对应PE分别为30.45倍，22.54倍，17.59倍。公司智能底盘产品全域布局，当前线控制动产品处于快速发展期，线控转向系统借助于公司当前线控制动产品经验有望实现量产，公司轻量化产品全球产能布局加速，ADAS项目已实现量产突破，看好公司中长期发展，维持公司“买入”投资评级。

风险提示：汽车电控制动、轻量化产品配套低于预期、新项目推进不及预期、原材料价格上涨导致公司经营压力增加