文/意见领袖专栏作家 蒋飞、仝垚炜
核心观点
结论
8月份出口、进口同比降幅均收窄，但剔除基数因素从金额上看，出口没有出现超季节性的回升，进口近两个月波动较大，趋势上也未摆脱下降特征。表明当前内需相对较弱，外需压力较大。往后看四季度，出口可能依然在负增区间，稳增长政策抓手重点在扩内需。宽货币、松地产、地方政府化债等多线推进一定程度可以为经济“托底”，我们认为四季度国内货币、财政政策发力仍然不可缺位。
数据
8月我国出口金额2848.7亿美元，同比-8.8%，前值-14.5%；进口2165.1亿美元，同比-7.3%，前值-12.4%；8月贸易顺差683.6亿美元，同比-13.1%，前值分别为806亿美元和-19.4%。
要点
今年5月以来出口金额在2800亿美元的水平小幅波动，环比上看并未有超过季节性的回升，而同比读数的跌宕主要是由于去年基数问题。从结构看，量价齐跌的现象已经出现，最新的7月份出口数量指数和价格指数分别同比下降4%和5.5%。按出口商品结构拆分，汽车、船舶增速在两位数以上，合计拉动出口增长0.8个百分点，是出口商品中的亮点。但由于去年基数抬升，实际上汽车出口增速已经初步放缓。按出口国家拆分，5月份以来，我国对欧美国家等传统贸易伙伴的出口下滑是主线，稳外贸、拓市场效果难以弥补整体出口弱势。
往后看，我们认为9月份乃至四季度出口金额可能仍然整体不会明显回升，相应的出口同比也仍然可能无法摆脱负增的压力，不过从降幅上看四季度会有所收窄。尽管欧美制造业有小幅回升，但仍处于收缩区间，全球商品贸易需求支撑不强，叠加中美贸易摩擦的延续，我国出口市场不旺。
对于进口，8月，我国进口环比回升，同比降幅收窄，但7月、8月进口额发生了较大的上下波动，因此8月尽管进口金额回弹，也无法表明中国生产、需求端有所改善。实际上从趋势上看，进口增速下行与国内发电量增速回升还在背离。分产品看，部分大宗商品（成品油、铜矿砂及其精矿）和纺织品支撑进口；而机电、高新技术产品持续对进口拖累，体现出“经济冷、能源热”现象。
贸易顺差在去年末、今年初见顶后，直到现在整体还是回落趋势中。印证了我们在《5月外贸数据点评》的提示：我国贸易差额上升趋势已经见顶回落。
对于汇率，近期人民币汇率波动幅度加大，进入9月份，汇率进一步波动至7.19。往后看四季度，美联储继续加息的概率较大，我国可能维持货币宽松，在中美息差可能继续加大的宏观背景下，汇率也可能仍有一定贬值压力。我们预计年底前美元兑人民币或至7.5左右。
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出口金额环比基本持稳，
同比降幅收窄
1.1 高基数因素减弱，同比降幅收窄
今年5月以来出口金额在2800亿美元的水平小幅波动，环比上看并未有超过季节性的回升。而同比读数的跌宕主要是由于去年基数问题，经过了6月、7月的高基数期，8月份出口金额完成2848亿美元，同比-8.8%降幅明显收窄，但环比改善幅度较弱。
往后看，我们认为9月份乃至四季度出口金额可能仍然整体不会明显回升，相应的出口同比也仍然可能无法摆脱负增的压力。尽管欧美制造业有小幅回升，但仍处于收缩区间，全球商品贸易需求支撑不强，叠加中美贸易摩擦的延续，我国出口市场不旺。8月份欧元区制造业和美国制造业PMI分别小幅回升至43.5%和47.6%，仍在较低位收缩区间；主要出口国外贸增速放缓趋势还没有明显转向，韩国、越南8月出口同比分别为-8.4%和-3.0%。另外，作为出口的一个领先指标，我国PMI新出口订单指数已经连续三个月在47%以下，也预示着未来出口量可能不会明显抬升。
1.2 汽车出口增速初步放缓，支撑作用下降
按出口商品结构拆分，从大类看，8月份劳动密集型商品、机电产品、高新技术产品出口金额分别同比下降10.9%、7.3%和13.2%，分别拖累全部出口下降约1.9、3.8和3.0个百分点。从具体商品看，汽车、船舶增速在两位数以上，合计拉动出口增长0.8个百分点，是出口商品中的亮点。但由于去年基数抬升，实际上汽车出口增速已经初步放缓。
按量价拆分，从最新公布的数据看，量价齐跌的现象已经出现。5-7月份这一现象逐渐明晰，其中7月份出口数量指数和价格指数分别同比下降4%和5.5%。8月份，从已公布的商品出口量值表来看，出口价格同比下降的趋势仍在延续，部分商品出口数量也在下降。当前国际运价也在低位运行，也不会对出口价格形成抬升动力。
按出口国家拆分，5月份以来，我国对欧美国家等传统贸易伙伴的出口下滑是主线，稳外贸、拓市场效果难以弥补整体出口弱势。8月我国传统的贸易三大伙伴东盟、欧盟、美国对我国出口拉动仍为负值。我国对东盟、欧盟、美国出口同比分别为-13.3%、-19.6%和-9.5%，分别拖累出口下降2.1、3.2和1.5个百分点。8月份俄罗斯对我国出口拉动0.4个百分点，拉动作用在重点出口对象国家里最为突出。我们以亚洲剔除日本、韩国、东盟等国剩余的国家表示“其他亚洲国家”，从已经公布的数据来看，截至7月份其他亚洲国家占我国出口份额仍是在上升的。
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进口金额环比小幅回升，
同比降幅收窄
8月，我国进口金额2，165.1亿美元，环比上升7.7%，有所回升，同比降幅较上月收窄至-7.3%，但7月、8月进口额发生了较大波动，7月出现了超季节性的下跌，因此8月尽管进口金额回弹力度超过季节性，也无法表明中国生产、需求端有所改善。实际上从趋势上看，进口增速下行与国内发电量增速回升还在背离。我们参考8月份的PPI、PMI数据、30城地产成交等实体经济高频指标等的表现，可以看到当前我国国内生产、需求恢复较慢，可能与国内工业消费品需求偏弱、地产周期调整，整体内生动力不足有关。
分产品拆分来看，部分大宗商品和纺织品支撑进口，机电、高新技术产品持续对进口拖累。成品油、铜矿砂及其精矿进口同比金额分别为50.5%和19.3%，对进口起到一定支撑作用，体现出“宏观冷、能源热”现象。而机电产品和高新技术产品进口额今年以来已持续在-10%以下低位负增。8月18日，路透社发文称美国加强了对华出口核电站相关原料和组件的管制，中美分歧不断加剧，机电和高新产品等相关产品进口可能会持续受到影响。
分国家看，8月我国从美、欧、日、韩、东盟进口的拉动率仍为负值，拉美对我国进口拉动贡献突出。8月份中国从日、韩进口额同比分别下降16.9%和21.9%，分别拖累我国进口1.1和1.5个百分点，从欧盟、美国进口额同比分别下降5.7%和7.9%，分别拖累我国进口0.8和0.5个百分点。8月我国从俄罗斯、拉美进口金额由负转正，同比上升2.7%和4.6%，分别拉动我国进口0.1和0.4个百分点。
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四季度汇率波动可能延续
8月份我国出口与进口金额均小幅回升，进口回升力度更大，贸易顺差收窄至683.6亿美元，同比下降7.3%。贸易顺差在去年末、今年初见顶后，直到现在整体还是回落趋势中。印证了我们在《5月外贸数据点评》的提示：我国贸易差额上升趋势已经见顶回落。
面对出口压力、内需压力，稳增长政策已经从8月开始不断加码，宽货币、松地产、地方政府化债等多线推进一定程度可以为经济“托底”，但在就业与收入预期较弱、储蓄倾向偏高的情况下，经济增长的内生动力不强，价格中枢下移的趋势可能也难以止住。我们认为四季度国内货币、财政政策发力仍然不可缺位：一则货币政策可能还有至少10BP的降息空间，二则一线城市可能进一步放松地产政策地产销售回稳，三则财政政策也可能扩大赤字、盘活债务结存限额。
对于汇率，近期人民币汇率波动幅度加大，从1月份的平均6.79到8月份的7.17，进入9月份，汇率进一步波动至7.19。往后看四季度，美联储继续加息的概率较大，我国可能维持货币宽松，在中美息差可能继续加大的宏观背景下，汇率也可能仍有一定贬值压力。我们预计年底前美元兑人民币或至7.5左右。
风险提示
国内宏观经济政策不及预期；地缘政治风险超预期；海外衰退不确定性；信用事件集中爆发。
(本文作者介绍：长城证券首席宏观分析师，专注大类资产配置)
责任编辑：张文
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