天风证券：给予中材国际买入评级，目标价位19.72元|中材国际_新浪财经

天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛近期对进行研究并发布了《装备与运维快速增长，Q2盈利能力继续改善》，本报告对中材国际给出买入评级，认为其目标价位为19.72元，当前股价为11.29元，预期上涨幅度为74.67%。

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公司发布 23 年半年报， 23H1 公司收入 205 亿，同比-0.8%，归母净利 13.7亿，同比+6.5%，扣非归母净利 13.2 亿，同比+27.4%；单 23Q2 收入 105亿，同比-2.1%，归母净利 7.5 亿，同比+7.4%，扣非归母净利 7.4 亿，同比+27.8%。

装备与运维快速增长，业务结构持续优化， Q2 盈利能力继续改善

分业务来看， 23H1 工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务分别收入115/36/46 亿元，同比分别-5.1%/+9.8%/+5.2%，其中的高端装备、生产运营服务较快增长，三项分业务占收入比例分别为 56%/17%/23%。截至 23H1末，生产运营业务中，在执行矿山运维服务项目 265 个， 23H1 收入 28.1亿元，同比+10.8%，供矿量完成 2.8 亿吨，同比+22%，国内水泥供矿市场占有率进一步提升；在执行水泥运维生产线 48 条，收入 10.5 亿元，每年服务提供产能 8806 万吨。分地区， 23H1 境内外收入分别为 123/81 亿，分别同比-3.3%/+3.4%。截止 23H1 末，公司未完合同额 605 亿，同比+20%，为同期收入的 2.9 倍，其中工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务未完合同额分别同比+24%/3%/1%至 511/34/60 亿。

23H1 公司综合毛利率 18.4%，同比+1.8pct；单 23Q2 毛利率 19.7%，同比+3.4pct，毛利率持续向上，推测主要为业务结构影响。 23H1 工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务毛利率分别为 14.9%/25.2%/18.8%，同比分别+4.5/+0.9/+5.4pct。费用率上行， 23H1 期间费用率 9.6%，同比+1.6pct。其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比分别 +0.3/+0.5/+0.3/+0.5pct 至1.2%/4.2%/3.8%/0.3%。减值损失影响增加（占收入比例同比+0.1pct 至0.6%），少数股东权益影响减小， 23H1 公司归母净利率 6.7%，同比+0.5pct；单 23Q2 归母净利率 7.1%，同比+1.3pct。

资产负债表继续夯实，两金周转有所放缓

23H1 末公司资产负债率 64.0%，同比-2.2pct，有息负债比率 13.0%，同比+0.4pct。两金（存货+应收账款）周转放缓， 23H1 两金周转天数 171 天，同比增加 33 天。 23H1 经营活动现金流同比多流出 8.4 亿至净流出 9.4 亿；投资活动现金流同比少流出 4.5 亿至净流入 0.07 亿。

运维、装备优化商业模式，数字智能打开成长空间，维持“买入”评级

运维、装备业务高成长背景下，我们看好公司商业模式持续优化以及利润率边际改善趋势。数字化智能化持续推进引领水泥产业变革，公司水泥产业综合服务商竞争力有望持续深化，接入百度“文心一言”增强水泥行业智能交互解决方案。股权激励激发增长动能，继续看好公司成长性。 23 年亦或充分受益“”景气向上。维持前期，我们预计公司23-25 年归母净利分别为 29、 33、 38 亿元， yoy 分别+31%、 14%、 15%，给予 23 年目标 PE 18x，目标价 19.72 元，继续维持“买入”评级。

风险提示：战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险、业务拓展不及预期。

证券之星中心根据近三年发布的数据计算，王小勇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.57%，其预测2023年度归属净利润为盈利26.22亿，根据现价换算的预测PE为11.57。

最新盈利预测明细如下：