核心观点
2023Q2公司业绩实现稳健增长，营收同比增长20.1%，归母净利润同比增长23.5%，毛利率出现下滑，主要系(1)存在大客户返点；(2)Q1末新工厂投产，折旧同比上升；(3)新事业部成立，人员增加，相关费用增加。展望未来，随着公司新品、新客户持续放量，预计盈利能力将持续修复。公司多元化+国际化持续推进，新产品中丝杠产品尤其值得期待，我们认为公司布局早，且有大规模量产经验，未来有望进入人形 机器人 产业链。
事件
2023年上半年，公司实现营业收入44.52亿元，同比增长14.55%，归母净利润12.79亿元，同比增长20.97%，扣非后归母净利润12.43亿元，同比增长23.14%。其中，Q2单季度实现营业收入20.25亿元，同比增长20.10%，归母净利润6.53亿元，同比增长23.50%。扣非后归母净利润6.43亿元，同比增长27.30%。
简评
Q2营收稳健增长，非挖、海外等领域积极拓展2023H1公司营收44.52亿元，同比+14.55%，其中Q2单季度实现营收20.25亿元，同比+20.10%，营收稳健增长。从具体板块来看，挖机油缸方面，共销售挖掘机专用油缸32.28万只，同比+5%；挖机油缸海外市场收入同比+18%；非标油缸方面，销售重型装备用非标准油缸11.43万只，同比+18%；海工海事、高空作业平台用摆动缸、工业类非标油缸快速增长。泵阀方面，中大挖挖机泵阀份额提升，高机、农机国内外市场份额继续大幅提升；滑移装载机配套主控泵阀、径向柱塞马达、手柄阀等新产品实现了在各主机厂的批量供货。
返点与新增费用导致毛利率短期承压
上半年归母净利润12.79亿元，同比+23.14%，毛、净利率分别为39.02%、28.77%，同比分别-0.11pct、+1.52pct；其中Q2单季度实现归母净利润6.53亿元，同比+23.40%，毛、净利率分别为36.82%、32.32%，同比分别-3.97pct、+0.88pct，环比分别-4.04pct、+6.50pct，Q2毛利率承压，主要系：(1)有部分大客户返点(2)Q1末新工厂投产，新增折旧费用；(3)新事业部成立，人员加，相关费用增加。
募投项目即将进入投产，新产品放量值得期待
公司墨西哥工厂、通用液压泵技改、超大重型油缸项目预计将于2023Q4投产，线性驱动器项目预计2024Q2投产，恒立国际研发中心项目预计2024Q4投入使用。其中线性驱动项目规划标准、重载滚珠丝杆满产后年产量各达10万米，单价分别为1130、6780元/米，预计产值将达1.13、6.78亿元，该产品一部分内供于公司配套生产电动缸，另一部分外销至各下游领域，公司布局早，且有大规模量产经验，未来有望进入人形机器人产业链。
投资建议
预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为27.26、33.11、41.11亿元，同比分别增长16.37%、21.44%、24.19%，对应PE分别为33.09x、27.25x、21.94x，维持“买入”评级。
风险分析
1)政策风险：公司所处的液压零部件行业是挖掘机等基建设备、海洋工程设备、港口机械等重型装备的关键配套件行业，其发展与宏观经济形势具有较强的相关性，宏观政策和固定资产投资增速的变化，将对公司下游客户需求造成影响，进而影响公司产品销售。
2)汇率风险：公司近年来欧洲、北美业务增长迅猛，存在一定数量的欧元、美元业务，如果欧元、美元汇率波动，将对公司财务状况产生一定影响。
3)原材料价格波动的风险：公司主要原材料包括钢材、铸件、锻件、密封件等，采购成本可能受到多种因素的影响，如市场供求、供应商生产状况的变动等，如果钢材等原材料价格上涨，或对公司的生产经营构成一定压力。
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