投资要点
业绩情况：
23H1营收37.0亿元(同比+10.9%)；归母净利2.4亿元(同比+145.5%)；扣非归母净利2.3亿元(同比+50.3%)；23Q2营收18.8亿元(同比+13.9%)；归母净利1.0亿元(同比+998.1%)；扣非归母净利0.9亿元(同比+34.1%)。
抢占窗口期扩门店数量，爆品引流促店效恢复1)门店情况：上半年拓店进展顺利，新开门店1086家，主要受益于线下门店客流量的恢复以及虾球、凤爪等爆品引流。
2)分业务来看：23H1鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他(占比81.8%/3.7%/1.2%/13.2%)同比+5.7%/+118.2%/+1.7%/+43.7%；23Q2鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他(占比81.0%/3.6%/1.3%/14.2%)同比+5.5%/+97.4%/+7.2%/+84.7%。公司坚持以鸭脖为主导、以鸭副为核心，虾球、凤爪等爆品以能动方式做补充，优化产品矩阵，带动鲜货销售。
3)分区域来看：23H1华中/华南/华东/西南/华北/西北/境外收入同比+14.1%/+16.7%/+8.5%/-8.4%/+9.0%/+409.8%/+2.4%。
成本高位毛利承压，控费有效提振业绩
1)盈利能力：①毛利率：23H1/23Q2毛利率分别为23.3%/22.3%，分别同比-4.7pct/-3.3pct。受到高价原材料影响，公司短期毛利率承压；②净利率：
23H1/23Q2净利率为6.2%/5.2%，同比+3.8pct/+5.5pct。
2)费用端：公司费用收缩，主要系市场投放费用减少。23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-4.8pct/-1.8pct/+0.1pct/-0.2pct，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.3pct/-3.5pct/+0.2pct/-0.2pct。
盈利预测及估值
公司将继续抓住时间窗口期，重点开发高势能门店，提升单店盈利水平，扩大市场份额。我们预计2023-2025年公司营业收入增速分别为14.5%/14.1%/13.5%；归母净利润增速分别为194.0%/39.2%/30.0%；PE为34/24/19倍。维持“买入”评级。
风险提示
开店不及预期，新品推进不及预期。
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