事件：通合科技发 布2023年半年度报告，公司2023H1实现营业收入3.30 亿元，同比+57.95%，归母净利润0.36 亿元，同比+3182.19%，扣非归母净利润0.23 亿元，同比+1217.78%，其中2023Q2 实现营业收入2.11 亿元，同比+48.39%，归母净利润0.20 亿元，同比+115.12%，扣非归母净利润0.18 亿元，同比+147.07%。
点评：2023H1 充电模块业务维持高增，毛利率显著改善。根据充电联盟数据，2023H1 全国充电基础设施新增144.2 万台，其中公共充电桩新增35.1 万台，随车配建私人充电桩新增109.1 万台；截止2023 年6月，全国充电基础设施累计665.2 万台，同比提升69.8%。根据中汽协数据，2023H1 国内新能源汽车销量374.7 万辆，同比增长44.12%。
2023H1 增量车桩比为2.6，充电基础设施仍存在较大缺口。在行业快速发展的带动下，2023H1 公司充换电站充电电源实现营收1.89 亿元，同比增长142.74%，占比57.32%，相比20222 年提升8.76pct，全年有望实现翻倍以上增长；充电业务毛利率为25.45%，同比提升19pct，30、40kW 模块放量带动盈利能力提升。
军工电源产能加速释放，智能电网业务稳步增长。2023H1 定制类电源及检测实现营收0.47 亿元，同比增长12.82%，西安“基于电源模块国产化的多功能军工电源产业化项目”预计将于2023H2 完成土建工程施工及主要设备采购工作，建成投产后将助力公司突破产能瓶颈，提升在航空航天特种电源领域的市场份额。2023H1 电力操作电源实现营收0.74 亿元，同比增长27.85%，毛利率为40.03%，同比提升4.82pct。
股权激励落地激发内生动力，充电模块出海贡献增长动能。2023H1 公司推动2022 年股权激励计划实施，向105 名股权激励对象归属限制性股票58.81 万股，向符合授予条件的27 名激励对象授予23.92 万股预留限制性股票，有望充分调动核心团队积极性。公司充电模块已完成欧洲CE 认证，并积极推动美国UL 认证，在积极耕耘原有海外市场的基础上，全力开拓海外高增市场，作为业务的核心增长点，充电模块的收入增速与盈利能力长期有望受益产品结构与市场结构的持续优化。内部管理与外部开拓的并举将助力公司加速成长。
投资建议：预计公司2023-2025 年实现归母净利润0.91、1.47、2.32 亿元，同比增长105.42%、61.29%、58.22%，对应PE 为50、31、20倍，维持“买入”评级。
风险提示：充电桩建设不及预期、出海进度不及预期、行业竞争加剧。
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