事件：
苏泊尔公布2023 半年报：公司23H1 实现营收99.8 亿元，YoY-3%；实现归母净利润8.8 亿元，YoY-6%；实现扣非归母净利润8.6 亿元，YoY-6%。公司23Q2 实现营收50.2 亿元，YoY+7%；实现归母净利润4.4 亿元，YoY+12%；实现扣非归母净利润4.3 亿元，YoY+13%。
点评：
23Q2 内销外贸均恢复增长，国内线上新兴渠道快速增长。分区域看：1）外销方面，公司23H1 实现外销收入24.8 亿元，同比-13%；其中23Q1 受到欧美市场需求低迷的影响，公司主要外销客户对公司的订单数量有一定下滑。23Q2 主要外销客户的库存进一步得到消化，公司的订单数量逐步增加，23Q2 外销收入同比+7%（中报披露）。2）内销方面，公司23H1 实现内销收入75.0 亿元，同比+1%；其中23Q1公司受到消费意愿下降的影响，23Q2 内销收入同比+6%，收入增速转正的同时各业务板块市场占有率有不同程度的提升（业绩快报）。分产品看：公司23H1 炊具及用具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电器收入同比-18%/-2%/+8%/+16%，其中炊具收入下滑主要系烹饪电器化趋势以及行业竞争加剧。分渠道看：1）线上方面，公司电商收入继续保持增长，在公司国内销售中的占比进一步提升，其中新兴平台如抖音、拼多多保持较快增长。2）线下方面，公司以社区团购、到家业务等方式保持一二级市场高增长，同时积极推动与电商平台在下沉市场O2O 渠道的合作以打造三四级市场的新增长点。
毛利率短期承压，净利率相对平稳。公司23H1 毛利率25.4%，YoY-0.3pcts，其中内销/外贸毛利率同比分别-1.0/+0.2pcts，内销毛利率有所承压主要系行业竞争有所增加，但公司仍会坚持“推新卖贵”策略。23H1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别YoY+0.6pcts/+0.1pcts/-0.1pcts，适当提升产品推广力度来应对可选消费环境偏弱的局面。公司23H1 归母净利率为8.8%（YoY-0.2pcts），下降幅度小于毛利率，主要系企业所得税率同比下降。现金流量表方面，公司23H1 经营性现金流净额5.6 亿元，同比下滑主要系去年同期基数较高。
盈利预测、估值与评级：苏泊尔为国内厨房小家电的领先品牌，产品竞争力位居行业前列。23Q2 公司内外销收入增长都相对23Q1 出现改善，后续随着全球经济向好，公司盈利能力有望稳中向好。维持2023-25 年公司归母净利润预测21.5/23.9/27.4亿元，当前股价对应PE 分别为18、16、14 倍。公司坚持产品创新持续优化收入端，坚持推新卖贵策略保证盈利能力，维持公司“买入”评级。
风险提示：新品拓展不及预期，海外销售疲软，原材料涨价超预期。
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