中银国际证券股份有限公司陶波,曹鸿生近期对申菱环境进行研究并发布了研究报告《旧厂房拆除致净利润短期承压，新能源+热泵有望打开成长空间》，本报告对申菱环境给出买入评级，当前股价为27.02元。
申菱环境
公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入11.49亿元，同比增长6.34%，实现归母净利润0.87亿元，同比减少15.56%，扣非归母净利润1.03亿元，同比增长12.64%；单二季度实现营业收入6.87亿元，同比增长6.30%，实现归母净利润0.46亿元，同比减少31.27%，扣非归母净利润0.65亿元，同比增长8.57%。公司作为国内优质的专用性空调制造商，未来有望充分受益于数据中心温控、储能以及热泵等领域的需求的释放，继续维持买入评级。
支撑评级的要点
数据服务和工业板块快速增长，公司营业收入稳健增长。2023年上半年公司实现营业收入11.49亿元，同比增长6.34%。分业务版块来看，1）数据服务板块，上半年营收同比增长13.52%，主要是由于数据中心建设持续高热，带动了公司数据服务空调的收入规模持续增长；2）工业板块，上半年营收同比增长51.32%，主要是由于新能源业务逐步进入批量交付，上半年实现营收1.75亿元，同比增长23.7倍；3）特种板块，营收同比下降35.16%，主要是由于项目交付和确认收入进度较慢所致，预计下半年随着特种板块客户项目建设交付和确认收入进度加快，特种板块营收将持续改善；4）公建及商用板块，新的热储制造基地已于2023年6月份正式投产，预计随着相关业务的拓展，将带动公建及商用空调的快速增长。
毛利率持续提升，旧厂房拆除致净利润短期承压。23年上半年受益于铜等原材料价格的下降以及产品结构的变化，公司整体毛利率为28.99%，同比提高1.74pct，实现持续稳步提升。净利率和净利润方面，上半年公司整体净利率7.61%，同比下降2.06pct，归母净利润0.87亿元，同比减少15.56%，净利润承压的主要原因是新基建领域智能温控设备智能制造项目旧厂房拆除产生损失2,211.97万元，以及股权激励产生股份支付计提费用2,610.99万元，如果剔除以上两项影响后，归母净利润较上年同期增长25.22%。
积极拓展新领域，新能源+热泵打开公司成长空间。公司作为专业空调领域的龙头企业，具备较强的技术能力、项目经验，积极拓展新能源和热泵新领域。公司2022年成立专职新能源行业线加快新能源业务拓展，与客户合作持续良性发展，2023年新能源业务逐步进入批量交付，另外公司于2022年投资成立申菱热储，借助在工业特种领域应用的热泵技术积累，将面向欧洲市场为客户提供热泵及光储热一体化产品，该基地已经于2023年6月份正式投产，未来新能源+热泵产品将为公司成长带来新的动力。
估值
综合考虑公司各项业务的拓展情况及上半年的业绩情况，调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入为31.89/42.16/50.33亿元，归母净利润2.05/3.18/3.98亿元，对应PE为35.6/22.9/18.3倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
下游需求不及预期；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；技术快速迭代的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券马成龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.7%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.39亿，根据现价换算的预测PE为30.13。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家。
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