2023Q2业绩亮眼，团购定制&；直营表现突出，维持“买入”评级
2023H1公司实现收入111.99亿元(+17.7%)，归母净利润16.79亿元(+31.6%)，2023Q1/2023Q2收入56.8亿元(+9.0%)、55.2亿元(+28.2%)，归母净利润8.03亿元(+11.1%)、8.76亿元(+58.5%)。2023Q2收入及盈利改善环比提速，主品牌电商增长&；店效恢复，童装板块英氏扭亏为盈、男生女生逐步剥离，优选&；OVV亏损收窄，运动板块海德稳步发展、斯搏兹公司贡献投资收益。我们维持2023年并上调2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润27.9/31.9/36.1亿元(此前为27.9/31.6/35.6亿元)，EPS为0.7/0.7/0.8元，当前股价对应PE为11.1/9.7/8.6倍，维持“买入”评级。
2023H1线上盈利能力改善明显，团购及直营2023Q2收入提速
分品牌：2023H1主品牌收入86.45亿元(+16.7%)，占比80.0%，毛利率45.8%(+1.7pct)；团购定制收入10.93亿元(+24.6%)其中Q2收入增长28.9%，占比10.1%，毛利率44.8%(-6.9pct)，毛利率下降主要系处于提市占率阶段；其他品牌收入10.64亿元(+18.1%)，占比9.9%，毛利率55.7%(+2.2pct)。线上渠道盈利改善：2023H1线上收入15.05亿元(+9.9%)，占比13.9%(-1.0pct)，毛利率受益于促销活动减少+5.7pct至49.1%。直营恢复迅速：2023H1直营/加盟收入+55.8%/+8.4%，其中Q2直营收入增长66%，毛利率分别+3.9/-0.3pct。
门店：2023H1门店稳步扩张，各品牌直营占比持续提升
截至2023H1，线下总门店8212家(+494，+6.4%)，其中直营净增429家，直营占比+4.2pct至20.6%，总门店较2023年初净闭7家，主要系男生女生关店。分品牌， 海澜之家 6006家(+288家，+5%)，主要系直营净拓330家至1155家，较2022年底净开64家；其他品牌2206家(+206家，+10.3%)，主要系直营净拓99家至533家。较2022年末净闭71家，主要系加盟及其他环比净闭80家。
2023H1盈利能力改善，Q2毛利率和净利率继续回升
(1)盈利：2023H1毛利率45.1%(+1.2pct)，期间费用率为24.2%(+0.2pct)，联营斯搏兹公司带动投资收益实现897.1万元，净利率为15.0%(+1.6pct)。2023Q1/Q2毛利率同比-0.7/+3.4pct，期间费用率同比-0.7/+1.0pct，净利率14.1%/15.9%，盈利能力环比提升。(2)营运：截至2023H1，公司存货为78.26亿元(-7.9%)，存货表现良好主要系延续首单率并加大补单量，存货/营收周转天数同比-27/-5天，经营性净现金流27.7亿元(+109.2%)，主要系销售额增加。
风险提示：线上增长、线下店效恢复、其他品牌进展不及预期。
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