海螺水泥|2023年半年报点评：市占率稳步提升，估值修复可期_新浪财经

《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

事项

公司发布2023年半年报：公司2023年上半年实现营收654.4亿元，同比增长16.28%；扣非归母净利润61.6亿元，同比下降33.77%。

市占率稳增，需求偏弱致使价格承压。2023上半年公司实现水泥熟料自产品销售收入397.44亿，同比-10.84%。销量方面，公司2023H1自产水泥熟料销量1.30亿吨，同比+1.78%，好于行业平均，我们测算，公司市占率升至13.6%（22H1为13.1%），竞争优势进一步凸显。价格方面，由于市场需求不振，供需矛盾突出导致行业竞争加剧，公司产品价格明显下滑。我们测算公司2023H1水泥熟料吨价格为305.72元/吨，同比-12.21%（降42.5元/吨）。

降价导致毛利下滑，费用率有所提升。2023H1公司自产水泥熟料单吨成本为224.0元/吨，同比下滑3.18%（降7.4元/吨），主要得益于煤炭价格同比下降及煤电耗同比降低；据公司披露口径，2023H1公司燃料及动力单位成本达141.3元/吨，同比-4.75%（降7.0元/吨），扣除燃料的其余成本基本维持稳定。公司单吨毛利81.7元/吨，同比-30.08%（降35.2元/吨），显示成本刚性下，价格下滑仍是导致吨毛利的主要因素。费用方面，2023H1公司全口径吨三费（含研发费用）35.76元，同比+11.6%。主要由于报表合并子公司数量增加，以及非煤矿山安全费用计提标准上升导致管理费用增加；公司全口径单吨扣非净利47.4元/吨，同比-34.80%（降25.3元/吨），盈利能力仍然承压。

项目建设稳步推进，业务多元化发展。1）资本开支及水泥主业：2023H1公司资本性支出约 97.34 亿，项目建设有序推进。水泥主业方面，上半年水城海螺低碳减量置换项目建成投产，乌兹别克斯坦塔什干海螺、上峰友谊公司和柬埔寨金边海螺的水泥熟料生产线项目建设有序推进，八菱海螺粉磨站迁建项目和蒙城海螺粉磨站项目顺利开工。2）产业链延申：2023H1公司骨料销售收入16.88亿元，同比+116.84%，商品混凝土销售收入9.77亿元，同比+21.80%；产能方面，公司马鞍山绿色建材、芜湖建科等八个骨料项目顺利投产，并积极通过新建、并购和租赁等方式新增了八个在运营商品混凝土项目，新增骨料产能 2,160 万吨，商品混凝土产能 780 万立方米，我们认为公司的多元化业务仍有望实现持续快速扩张。

投资建议

公司市占率逐步提升，在行业需求大幅萎缩背景下相较同业仍能维持较稳健的盈利水平，成本壁垒仍然深厚。2022年公司分红率首次提升至50%，当前市值对应2023年PB仅为0.7x，位于历史底部区间。考虑到目前行业需求仍未显著恢复，我们调整公司2023-2025年EPS预测至2.73/3.34/3.79元/股（原预测值为3.40/3.85/4.29元/股），对应PE分别为9x/8x/7x；考虑过去10年公司估值中枢为9.3xPE，且当前水泥行业或已接近周期底部，我们给予公司2024年9.05xPE，对应目标价30.2元/股，维持“推荐”评级。

风险提示

宏观经济下行风险；产能建设进展不及预期；原材料价格波动。

欢迎扫码创见小程序阅读全文具体内容详见华创证券研究所8月27日发布的报告《海螺水泥|2023年半年报点评：市占率稳步提升，估值修复可期》

团队介绍

组长、首席分析师：王彬鹏

上海财经大学数量经济学硕士，6年建筑行业研究经验，2年建材行业研究经验，曾就职于招商证券，2019年5月加入华创证券研究所。注重深度研究，善于自上而下把握基建投资脉搏，建立了宏观行业、意向投资、资金面、发改委重大批复等数据库。荣获2020年金牛奖最佳行业分析团队，2020年金麒麟新锐分析师建筑行业第二名；2020年Wind金牌分析师，2021年金牛奖最佳行业分析团队第四名，2021年Wind金牌分析师第四名；2022年金麒麟建筑业最佳分析师第五名，2022年Wind金牌分析师建筑业第五名，2022年金牛奖建筑装饰组最佳分析师第五名，2022年水晶球奖建筑和工程专业最佳分析师第五名。

分析师：鲁星泽

慕尼黑工业大学工学硕士。2015年加入华创证券研究所。2017年/2019年/2020年新财富房地产行业入围/第三名/第四名团队成员；2018年/2019年水晶球房地产行业第四名/第三名团队成员；2018年金牛奖房地产行业第一名团队成员；2019年新浪金麒麟房地产行业第二名团队成员；2019年上证报评选房地产与建筑装饰行业第三名团队成员；2018年点金石评选房地产行业第三名团队成员；2018年/2019年Wind评选房地产行业第三名/第一名团队成员。2021年金牛奖建筑装饰行业第四名团队成员，2021年Wind金牌分析师建筑行业第四名团队成员；2022年金麒麟建筑业最佳分析师第五名团队成员，2022年Wind金牌分析师建筑业第五名团队成员，2022年金牛奖建筑装饰组最佳分析师第五名团队成员，2022年水晶球奖建筑和工程专业最佳分析师第五名团队成员。

研究员：郭亚新

南开大学产业经济学硕士，2020年加入华创证券研究所。2021年金牛奖最佳行业分析团队第四名团队成员，2021年Wind金牌分析师第四名团队成员；2022年金麒麟建筑业最佳分析师第五名，2022年Wind金牌分析师建筑业第五名，2022年金牛奖建筑装饰组最佳分析师第五名团队成员，2022年水晶球奖建筑和工程专业最佳分析师第五名团队成员。

研究员：杨啸宇

武汉大学金融学硕士，曾任职于德邦证券权益投资部，2023年加入华创证券研究所。

欢迎关注华创建筑建材

现在送您60元福利红包，直接提现不套路~~~快来参与活动吧！