投资要点：
公司发布2023年半年报，业绩略低于预期。1H23年公司实现营业收入18.8亿元(yoy+18.49%)，实现归母净利润2.73亿元(yoy-26.23%)，扣非后归母净利润为2.74亿元(yoy-26.27%)，整体销售毛利率同比下降6.76个百分点至34.77%，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用同比分别增长47.16%、36.34%、49.01%、67.08%至0.31、1.29、0.44、0.57亿元，销售费用增加主要是子公司广西鹏越新增租赁资产折旧费所致，管理费用增加主要是职工薪酬及环境恢复治理费增加所致，业绩略低于预期。其中2Q23单季度实现营收为8.82亿元(yoy-9.87%，QoQ-11.70%)，归母净利润为1.15亿元(yoy-56.84%，QoQ-27.39%)，2Q23单季度销售毛利率同比环比分别下降13.3pct，4.98pct至32.12%。1H23年净利润下滑的主要原因为：1、广西鹏越磷资源精深加工项目及恒轩新能源磷酸铁项目贡献营收，但是由于仍处产能爬坡期以及下游需求不佳等原因，上半年分别亏损0.62亿元、0.24亿元；2、主要产品饲料级磷酸二氢钙价格与毛利率同比下滑。2Q23年业绩同比环比下滑的主要原因为下游需求疲软，饲料级磷酸二氢钙与磷酸一铵价格与盈利能力下滑。
1H23年公司磷矿石产量、价格和盈利同比均有所提升，饲料级磷酸二氢钙和消防级磷酸一铵价格和盈利同比均下滑，磷酸及磷酸铁项目逐步投产盈利不及预期拖累业绩。1H23年公司磷矿石实现1.31亿元营收，同比下滑30.95%，毛利率同比提升14.18pct至88.23%，主要是因为子公司部分装置投产，自用量同比增加，一体化成本优势进一步加强。由于下游需求疲软以及原料硫磺和合成氨下跌的影响，公司的主要产品饲料级磷酸二氢钙和消防级磷酸一铵价格和盈利同比均下滑，饲料级磷酸二氢钙营收同比下滑21.9%至5.59亿吨，毛利率同比下滑6.55pct至35.15%；磷酸和磷酸一铵均有新产能投产，1H23年营收同比分别增长148.08%、13.52%至4.20、4.04亿元，但毛利率分别下滑8.03、2.5pct至30.63%、33.26%。根据百川盈孚数据，2Q23年磷矿石均价为1026元/吨(yoy+23.1%，QoQ-3.2%)；受行业供给大幅增加，行业竞争激烈影响，磷酸铁均价为13231元/吨(yoy-47.2%，QoQ-25.4%)，根据 卓创资讯 磷酸产品数据，受到下游开工低迷，需求疲软影响，2Q23年湿法磷酸均价为6319元/吨(yoy-38.9%，QoQ-21.2%)；西南饲料级磷酸二氢钙均价为3539元/吨，同比下降38.6%，环比下降7.6%。由于下游需求不佳致使磷酸价格持续下降，广西鹏越项目产生亏损，进入三季度磷化工相关产品价格有所上涨；由于行业竞争激烈导致磷酸铁价格持续下降，产能仍处于爬坡期，成本未达最佳水平，公司磷酸铁项目盈利未达预期，预计随着公司产能利用率逐步提升，盈利能力有望提升。
资源储备奠定未来增长，在建矿山的逐步投产将成为公司未来业绩增长的主要动力，同时不断延伸产业链，布局新能源材料。根据公司公告，公司控股子公司福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权，合计储量约为1.76亿吨，截至2023年6月30日，公司具有300万吨/年的磷矿石生产能力，在建的矿山包括鸡公岭磷矿(约8253万吨储量，250万吨产能)和天一矿业(49%持股比例)旗下的老虎洞磷矿，3.70亿吨储量，500万吨产能。截止2Q23年末公司在建工程较2022年末增加5.61亿元至17.77亿元。
投资分析意见：磷矿储备奠定高增速，转型步入成长期，但由于磷化工产品价格的下跌以及后续磷酸铁行业竞争压力的逐步增大，我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为7.06、10.17、13.47亿元(原值为10.92、14.84、18.66亿元)，对应EPS分别为1.41、2.03、2.69元，目前市值对应的PE为14X、10X、7X，仍然看好公司后续磷矿、新能源材料产能陆续释放带来的业绩的增长和公司的成长性，因此维持“增持”评级。
风险提示：1)新项目投产进度不及预期；2)磷矿石产量增长不及预期；3)磷矿石价格大幅下降。
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