事件描述
常熟银行发布2023 年上半年业绩快报，实现营业收入49.14 亿元，同比增长12.35%。实现归母净利润14.50 亿元，同比增长20.73%。不良贷款率环比持平于0.75%，拨备覆盖率环比提升3.19pct 至550.45%。综合业绩预计在上市银行中保持领先。
事件评论
贷款增量同比小幅少增，预计主要受票据压降影响。截至2023 年6 月末，常熟银行贷款总额2146.70 亿元，较期初增长10.98%，二季度环比增长4.95%，增量小幅同比少增，预计主要是压降了票据规模，而小微信贷需求预计已开始回升。存款总额2422.09 亿元，较期初高增长13.48%，预计主要由个人储蓄存款拉动。展望2023 年下半年，随着经济持续复苏，小微信贷需求有望回暖，在此背景下，我们预计常熟银行2023 年贷款总额增速约15%，预计其中核心产品个人经营性贷款高增长18%。另外，预计下半年居民信心有望逐步恢复，风险偏好实现一定上行，存款定期化趋势有望得到缓解，预计常熟银行全年存款结构将有所改善，支撑负债成本改善。
小微市场竞争缓和，净息差预计下半年企稳回升。上半年常熟银行利息净收入同比增速预计较一季度小幅下滑，但预计仍处于较高水平。2021 年以来常熟银行净息差始终强劲，得益于坚持做小、做散、做信用，信保类贷款占比持续提高，比如2022 年末较中报进一步提升1.69pct 至50.65%。未来信保类贷款占比有望持续提高，支撑净息差保持强势。
今年原银保监会的42 号文不再提及“两增两控”，同时引导银行遵循市场化规律和可持续性原则开展小微业务。这意味着未来政策和市场将回归常态化，虽然大型银行仍将继续保持小微贷款增长，但利率价格的竞争格局可能改善，常熟银行新发放的小微贷款利率可能企稳回升。另外，下半年存款定期化趋势有望缓解，叠加存款成本率下调的红利，常熟银行存款成本率预计下行。综合来看，预计2023 年净息差将小幅回升至3.05%的水平。
不良率保持上市银行最低，资产质量将持续向好。截至2023 年6 月末，常熟银行不良贷款率环比持平于0.75%，保持目前上市银行中最低水平，拨备覆盖率环比上升3.19pct 至550.45%的高位。我们预计常熟银行的不良净生成率保持稳定，同时核销力度较去年同期加大。常熟银行作为小微龙头，风险管控能力一直是核心竞争优势，坚持围绕“真人、真事、真交易”的风控逻辑，充分交叉验证。展望全年，在经济复苏趋势下，常熟银行资产质量预计持续向好，预计不良贷款率保持0.75%的低位，拨备覆盖率进一步提升。
投资建议：短期角度，今年常熟银行股价盘整，主要板块受经济预期压制，但常熟业绩、资产质量强劲，安全边际牢固。中期角度，银行股是顺周期品种，小微银行尤为顺周期。
如果周期逐步触底复苏，小微信贷量价齐升，则常熟银行的业绩和估值弹性极佳。远期角度，核心在于风险管控。近两轮经济下行，常熟银行资产质量强势穿越周期，且没有城投、地产隐患。预计2023 年营业收入、归母净利润同比增速分别为14.2%、20.8%，基于2023年8 月14 日收盘价，对应2023 年估值仅0.76XPB，重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、小微信贷需求不及预期；
2、净息差收窄幅度超预期。
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