事件：公司发布23年半年度业绩预告，23H1预计实现收入36.5-37亿，同比增加9.4%-10.9%；预计实现归母净利润2.28-2.43亿，同比增加131.25%-146.47%；预计实现扣非归母净利润2.18-2.33亿，同比增加44.63%-54.58%。
收入符合预期，渠道拓展顺利：1）拆分季度营收，Q2预计实现收入18.3-18.8亿，同增10.8%-13.9%，恢复进度顺利。2）我们认为收入如期恢复主因年初以来消费场景逐步修复、提振休闲卤味需求，同时公司积极应对变化、鼓励加盟商拓店，而在开店策略上重视高势能点位扩张、全方位平衡式发展渠道。3）展望下半年，一方面节假日旺季有望促进行业回暖，单店收入恢复具备较充足的弹性空间，另一方面公司作为卤制品龙头品牌，在规模化生产、连锁化经营等方面优势突出，未来有望持续发展市场，形成稳健门店数量增长。
盈利同比修复，期待成本回归：1）拆分季度利润，Q2预计实现归母净利润0.9-1.1亿（vs 22Q2归母净利润0.1亿元），预计实现扣非归母净利润0.8-1.0亿（vs22Q2扣非归母净利润0.7亿元），Q2扣非归母净利润预计同增21.7%-43.6%。
2）季度净利率角度，Q2预计实现扣非归母净利率4.4%-5.4%，同比22Q2增加0.3-1.2pct，估计主因疫情期间加盟补贴有所收窄，费用率收敛贡献利润弹性。3）盈利能力环比变化角度，Q2预计实现扣非净利率或有所降低（23Q1扣非归母净利率7.39%），估计因3月底主要鸭副采购价上涨，考虑1-2月库存周期后、对Q2原料成本形成压力。
下半年改善可期，长期看好业态发展：1）进入暑期旺季，休闲需求回暖，行业终端销售有望逐步改善，叠加拓店持续推进，估计下半年收入弹性可期。2）据禽报网监测，主要鸭副采购价自4月进入较为持续的下行区间，估计养殖端供给恢复、鸭产品价格回归趋势有望继续演绎。若成本回落到位，下半年公司盈利能力有望改善。
3）长期看，公司作为卤制品龙头，规模化经营、连锁化扩张、轻餐生态联动优势明显，看好未来品牌市占率提升及所投产业项目发展。
盈利预测与投资建议
由于原材料价格上涨、下调毛利率，我们预测公司23-25年每股收益分别1.13、1.56、1.99元（调整前23-25年每股收益为1.36、1.83、2.37元），参考可比估值法，维持24年26倍PE估值，对应目标价40.56元，维持买入评级。
风险提示
拓店进度不及预期；疫后消费恢复不及预期；原料上涨超预期；上市进度及发行情况不确定引起的投资收益不及预期风险。
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