军工行业2022业绩增速下滑。2022年，以申万国防军工行业分类为基础筛选出军工行业109家上市公司作为样本，用整体法进行分析。2022年，军工行业109家上市公司（以下简称军工行业）实现营业收入5520.39亿元，同比增长9.67%；实现归母净利润307.98亿元，同比下降5.18%，受疫情以及原材料价格大幅上涨影响，军工行业2022业绩增速放缓。2023年一季度，军工行业实现营业收入1089.96亿元，同比增长7.43%，实现归母净利润75.71亿元，同比下降3.30%。
合同负债依旧维持高位，行业订单数量充足。2023年一季度，军工行业应收账款为1957.88亿元，较2022年末增长13.62%，行业待回款规模进一步提升；存货为2890.24亿元，较2022年末增长8.77%；预收账款+合同负债为1988.35亿元，较2022年末下降0.12%，主要为新老订单交接导致订单量略微下降，2023年是装备更新换代关键期，预计后续新型号及换代产品订单将逐步落地。行业正式进入放量期，存货规模进一步提升，下游需求旺盛；同时，合同负债依旧维持高位，行业订单数量充足，行业景气度向好没有改变。
23年一季度航空装备和航海装备板块业绩快速增长。2022年，航天装备、航空装备、地面兵装板块归母净利润实现正增长，增速分别为52.75%、11.48%、18.79%。2023年一季度，航天装备、航空装备、航海装备板块归母净利润实现正增长，其中，航空装备和航海装备板块增速最快，分别为17.94%和17.47%，航天装备板块次之，为14.08%。
投资建议：2022年，军工行业受疫情及大宗商品涨价影响，业绩出现一定下滑，2023年一季度，疫情得到有效控制，在全球加息周期下，大宗商品价格不断下跌，军工行业业绩下滑幅度收窄。2023年一季度，航空装备和航海装备板块业绩向好，航空装备板块业绩增速提升；航海装备板块业绩出现反转，同时航海装备板块合同订单规模进一步提升，航海装备板块景气度不断提升。国防与安全将是2023年全球需共同面对的话题。新一轮军备竞赛已经打响，预计国内与国外的采购订单都会大幅增加。军机方面，长期看好行业“十四五”期间装备更新换代需求下的高景气；民机方面，看好国产大飞机后续发展。从国产替代出发，后续会有越来越多国产飞机换装“中国心”，国产化渗透率将逐步提升。可持续关注造船周期下，船舶更新换代情况。建议重点关注：中航西飞（000768.SZ）、中直股份（600038.SH）、航发动力（600893.SH）、中航电子（600372.SH）、中国船舶（600150.SH）。
风险提示。研发成本过高风险；武器装备采购低于预期；原材料涨价风险。
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