浙商证券-五洲新春-603667-看好公司在风电滚子、新能源汽车轴承领域拓展-230509

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2023年05月09日 21:44 同花顺

  业绩低于预期,2022年归母净利润同比提升20%,2023Q1同比提升0.23%2022年公司实现营业收入32亿元,同比提升32.07%;归母净利润1.48亿元,同比提升19.64%;扣非归母净利润9568万元,同比提升11.54%。其中,轴承产品营收18.85亿元,同比提升35.87%;汽车零部件营收3.93万元,同比提升20.33%;热管理系统零部件营收8.38亿元,同比提升33.53%。2023Q1公司实现营业收入8.1亿元,同比下降8.2%,主要系下游需求不及预期所致;归母净利润4017万元,同比提升0.23%;扣非归母净利润3017万元,同比下降14.36%。

  毛利率承压;公司加强费用管控,2022年期间费用率11.93%,同比下降1.9pct盈利能力:1)销售毛利率:2022年毛利率约17.78%,同比下降2.11pct;2023Q1约16.23%,同比下降1.01pct。2)销售净利润:2022年净利率约4.96%,同比下降0.43pct;2023Q1约5.06%,同比提升0.52pct。费用端:2022年期间费用率11.93%,同比下降1.9pct。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.32、-0.58、-0.19、-1.45pct。2023Q1期间费用率11.5%,同比下降0.27pct,主要系销售下降0.3pct贡献。

  预计2022-2025年风电滚子市场规模CAGR=20%,2025年公司市占率有望达25%风电行业高景气:1)短期来看,2023年为风电装机大年。根据风能专业委员会预测,2023年中国风电新增装机规模将达到70-80GW,同比增长40%-60%。2)长期来看,“十四五”期间风电新增装机量有望超预期,预计“十四五”风电年均新增装机量可达64GW,2022-2025年新增装机CAGR约20%。

  风电滚子市场:1)在风机大型化的趋势下,2025年新增装机台数与2020年相比减少30%,但单台风机使用轴承滚子价值量增加2.6倍。我们测算到2025年国内风电滚子市场规模22亿元,2022-2025年CAGR为20%。2)竞争格局:市场参与者主要有外资品牌、国内头部轴承企业(如洛轴)、专业滚子生产厂(五洲新春力星股份)及普通工业滚子厂;3)竞争优势:公司具备规模优势、先发优势及技术优势,突破多项关键技术,产品先向技术要求最高的德枫丹供货后顺利开拓市场。预计公司到2025年风电滚子市占率有望达到25%。

  2022-2025年新能源车五类轴承市场规模CAGR=30%,公司积极卡位已实现突破公司基于在轴承磨前工艺多年积累,积极向应用领域拓展。根据“十四五”规划,2025年汽车轴承市场将达1050亿元。我们预计2022-2025年应用于新能源汽车的五类轴承市场空间CAGR=30%,2025年市场规模约142亿元。公司在新能源汽车轴承领域已推出五类轴承产品,分别为球环滚针轴承、第三代轮毂轴承单元、变速箱轴承、驱动电机轴承、转向系统轴承组件,有望打开公司成长空间。

盈利预测与估值

  预计2023-2025年归母净利润分别约2.2、3.5、4.4亿元,同比增长46%、61%、25%,CAGR=42%;对应PE 17、10、8倍,维持“买入”评级。

  风险提示:1)原材料价格波动;2)风机装机不及预期;3)资产减值风险。

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