事件：公司发布2023年第一季度报告，2023Q1公司实现营收21.54亿元，同比增长14.03%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长100.79%；实现扣非归母净利润3.95亿元，同比增长99.22%。
持续推进“三核九翼”战略，Q1营收实现双位数增长。预计公司一季度营收实现双位数增长主要系随着新营销秩序的建立，心脑血管类产品销售稳步增长，同时呼吸类产品延续增长态势。今年公司将继续推进“三核九翼”战略，深化有序营销，规范价格体系，当前津欣、津乐、津达、津美等销售平台已经完成产品线调整、组织架构建设工作，有望迈入健康发展快车道。
生产、管理效率改善明显，净利润表现亮眼。2023Q1公司毛利率水平为48.78%，同比提升9.38pct，体现公司通过整合产业资源，成立药材资源中心、智能制造中心等措施降本提质，生产效率改善明显，此外业务结构、产品结构优化也有助于毛利率的提升。2023Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为27.40%、3.17%、1.12%，同比分别变动4.86pct、-1.89pct、0.10pct，预计当前品牌宣传、市场开拓及渠道下沉等工作仍需费用支撑，带动销售费用率上行，组织架构优化推动管理费用率下降。一季度公司实现投资净收益1.01亿元，预计主要来自参股子公司中美天津史克制药、天津宏仁药业，成本费用及投资收益综合影响下，2023Q1公司净利率为18.46%，同比提升7.76pct，归母净利润实现翻倍增长。
2023年是落实公司“十四五”规划承上启下的关键之年，以“做大做强绿色中药”为战略定位，持续推进“1+5”战略规划。品牌层面，以“达仁堂”作为主品牌，全面统领各项市场工作，以“隆顺榕”、“乐仁堂”、“京万红”等作为子品牌拓展细分定位，精准聚焦，扎实品牌深度，拓展品牌广度，加强品牌协同。产品层面，打牢核心业务基石，提升盈利能力和费用摊销水平；发掘产品独家或有特色治疗优势的产品潜能，构建多元产品矩阵；开展“青苗计划”培育潜力品种，储能蓄势。营销层面，深化有序营销，规范价格体系，销售工作全面下沉，打造专业化渠道推广团队赋能渠道，助力终端。
投资建议：在公司经营持续改善、营销变革拉开序幕的背景下，公司的医药资源优势明显，通过聚焦“三核九翼”战略，整合资源，强化品牌，利润空间有待进一步释放，公司估值提升具备较强基础。预计公司2023-2025年EPS为1.43、1.80、2.23元，对应PE分别为35倍、28倍、22倍，维持“买入”评级。
风险提示：集采政策带来的行业不确定性、行业竞争加剧、中药材成本上升风险、海内外二级市场波动风险、公司激励政策存在不确定性、渠道拓展不及预期、营销结构优化不及预期、产品销售不及预期、盈利能力下降风险、研发风险、药品质量风险。
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