【中泰电新】聚和材料：业绩符合预期，下半年N型放量提升盈利 22年业绩速览：2022全年营收65.04亿，YOY+27.9%，归母净利3.91亿，YOY+58.5%；单Q4营收16.25亿，YOY+15.6%，环比+8.6%；归母净利0.89亿，YOY+34.5%，环比+2.21%。 银浆业绩拆分： 1）22全年实现收入64.7亿，YOY+27.7%，主要系正面银浆产能（22全年产能约1700吨，YOY+56%）释放带动出货增长。22年正面银浆出货1374吨，YOY+45.5%。全年银浆均价4711元/KG，YOY-12%，主要系银粉价格下滑叠加银粉国产化比例提高（22H1国产化42%，比21全年提高27pct）。全年毛利率11.42%，YOY+1pct。预计全年单吨净利26-27万元，贡献业绩3.7亿左右。 2）单Q4预计实现收入16.3亿，环比+9%。预计Q4出货370吨左右。单Q4毛利率12%左右，环比微增+1pct。预计Q4贡献业绩8000万+。 23Q1业绩分析：23Q1营收17.8亿，YOY+5.31%，环比+9.8%；归母净利1.24亿，YOY+19.7%，环比+39.8%。23Q1业绩环比高增主要系公允价值变动带来0.62亿收益。同时看经营端，银浆业绩相对承压：23Q1正面银浆预计实现收入17亿左右，出货约380吨；预计毛利率8.73%，环比-3.5pct，我们判断系行业降本增效导致盈利边际下滑。此外销售费用及研发费用增加，预计Q1银浆板块贡献业绩约6000万。 展望23年，募投项目“年产3,000吨导电银浆建设项目（一期）”于22年建成投产，达产后贡献1700吨银浆产能（含500吨背银），预计23年银浆出货1900-2000吨。同时，公司作为行业龙头，在N型电池结构转变下，TOPCON银浆以及HJT低温浆料快速发力，有望乘行业东风实现业绩快速增长。 此外，在非光伏领域，电子浆料产品已布局射频、片式元器件等多个市场；胶粘剂系列产品也已覆盖光伏、动力储能和消费电子等核心市场需求，多个主打产品通过核心客户验证，获得稳定订单。
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