事件：4月3日，公司发布2022年年报，全年实现营收4.91亿元，同比下降39.82%；归母净利润-0.34亿元，同比下降123.03%。
全年业绩受疫情影响较大，收入结构优化提升公司整体毛利率水平。公司主要经营区域吉林省、北京市、上海市等受到22年疫情影响，公司业务诸多环节受阻。同时，由于公司积极布局战略转型，为业务发展积蓄力量，在技术研发、营销转型、人才储备与员工激励等方面均加大了投入，导致业绩短期承压。按业务构成看：2022年，1）网络安全产品营收3.43亿元，同比下降27.04%；公司突破抗量子密码算法、隐私计算、变参数全维空间对等网络技术等核心技术难题。2）网络安全服务营收1.25亿元，同比下降29.79%；公司积极拓展卫生、医疗、大型企业等行业市场，扩大网络安全服务的范围。3）网络安全生态营收0.23亿元，同比下降86.17%；公司战略性减少安全集成业务，有助于提升公司毛利率。2022年公司毛利率为67.2%，同比增长8.9个百分点。
军队军工订单逐渐放量，看好该业务快速增长。公司军队军工业务具备韧性，2022年度军队军工相关网络安全产品业务实现营业收入1.86亿元，同比增长3.83%。在地缘关系紧张的大背景下，健全国家安全体系尤为重要，根据财政部发布的2023年度政府预算草案报告，2023年我国国防支出预算1.58万亿元，比2022年增长7.2%。公司坚持“装备一批、研制一批、预研一批”的持续研发，产品体系逐渐渗透至新型装备、综合办公系统、社保卡系统等领域，随着公司产品在国防预算中的占比提升，公司军队军工业务有望快速增长。
数字要素市场建设带动安全市场扩容，带动公司未来增长。从“数据二十条”、《数字中国建设整体布局规划》等政策发布，到国家数据局成立，数据要素市场建设的重要性提升至空前的高度。根据上海数据交易所研究院数据，2021年我国数据要素市场规模达到815亿元，“十四五”期间（2021-2025年）预计市场规模复合增速超过25%。公司以密码技术为基础，已经形成密码驱动的数据安全产品体系，随着数据要素市场的建设带动相关安全市场规模扩容，有望为公司未来业绩增长提供有力支撑。
盈利预测：考虑到网络安全行业的快速发展及公司细分领域的龙头地位，小幅上调23-24年归母净利润预测至2.52/3.33亿元（调整幅度6.4%/1.9%），新增25年归母净利润预测4.18亿元；23-25年EPS分别为1.35/1.79/2.24元，对应PE为27x/21x/16x，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，网络安全产业发展不及预期。
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