【季报】美联储紧缩接近尾声，贵金属偏强运行为主|美联储_新浪财经

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美联储政策预期也在发生变化，市场预期由此前的放缓加息转变为再次紧缩预期。近期由于欧美银行流动性风险事件，市场又在交易美联储暂停加息甚至降息的预期。

宏观经济方面，美国经济分化特征较明显，主要表现为服务业强、制造业和实物消费弱的特点。通胀仍延续回落趋势，但由于住房租金仍以较快速度增长，核心通胀回落速度放缓。就业市场仍然偏强，今年前2个月新增非农就业均大幅超出市场预期，但2月失业率有所回升、薪资增速不及预期但仍高于前值。美国经济能否成功实现软着陆仍取决于通胀回落速度及就业市场改善程度。

流动性风险事件仍然存在一定不确定性，如果持续发酵并演变成系统性金融风险，不排除美联储紧急降息的可能，这将利多贵金属价格。但如果风险可控，随着中小银行流动性危机解除后，美联储的目标或将再次回到抗击通胀上。

综合而言，短期流动性风险扰动市场，避险情绪对贵金属价格有支撑。此外，由于风险事件扰动，美联储加息变得更加谨慎，但年中是否降息依然受到通胀制约，预计二季度贵金属或震荡偏强运行为主。持续关注风险事件演变、就业及通胀数据。

一、行情回顾

今年一季度贵金属板块表现分化，黄金整体走势强于白银。1月份在宏观基本面走弱、加息预期降温等因素影响下，黄金价格震荡上行。由于美国1月非制造业PMI意外暴跌，经济衰退预期升温，白银价格表现相对较弱。2月份美国经济数据表现强劲，1月新增非农就业、零售销售表现好于市场预期，市场交易逻辑由衰退预期转变为经济软着陆预期，美元指数和美债收益率继续回升，贵金属偏弱运行。近期欧美中小银行流动性风险事件扰动市场，市场避险情绪提振贵金属价格，CMX黄金价格一度突破2000美元/盎司，创去年3月份以来新高，沪金最高触及445.94元/克，创2020年9月以来新高。

二、宏观经济分析

（一）美国经济表现分化

2月份以来美国经济软着陆预期不断升温，但美国经济结构性特征比较明显，虽然服务业重回扩张区间，但制造业仍然较弱。而消费方面也是表现出服务业消费偏强而实物消费偏弱的特点，其中房屋销售及耐用品订单等表现较弱。

（二）美国通胀回落速度放缓

在美联储持续加息下，美国通胀进一步回落但回落速度放缓。通胀压力已由供给端转向需求端：能源、二手车价格等分项拉动有所减弱；运输服务、食品等价格具有一定韧性，住房租金等核心服务价格仍将维持高位。未来需求将放缓至何种程度，成为美国通胀能否彻底回落的关键因素。但整体而言，通胀大方向仍然是回落趋势，但回落速度或放缓。

（三）美国就业仍有韧性

美国就业市场热度难降，2月新增非农就业31.1万人，预期为22.5万人，1月前值的新增51.7万下修至50.4万，非农新增就业已经连续11个月超过预期。

（四）欧洲经济表现偏弱

近期金融机构亦出现流动性危机，相较于美国来说欧洲情况更加严峻。一方面，由于欧洲银行自身经营问题普遍比美国银行要大。其次，欧洲央行进入加息周期的时间要晚于美联储叠加受地缘政治冲突和能源危机的影响，欧洲通胀依然维持高位，欧央行或陷入控制金融风险与遏制通胀之间的两难境地。

三、美联储加息或接近尾声

在硅谷银行“爆雷”后，出于对银行业流动性和稳定性的担忧，金融市场出现明显波动，美联储未来加息将更为谨慎。

四、风险事件

去年以来，美联储、欧洲央行等央行进入本轮加息周期，在和通胀进行斗争的路上，利率水平持续走高，而中小银行的危机却悄然来临。除了中小银行流动性风险事件外，国际政治局势也值得关注。目前看俄乌局势未有缓和，短期双方对抗局面或继续维持，此外，中美关系也具有很大的不确定性。

五、投资机会与风险

综合而言，短期流动性风险扰动市场，避险情绪对贵金属价格有支撑。此外，由于风险事件扰动，美联储加息变得更加谨慎，但年中是否降息依然受到通胀制约，预计二季度贵金属或震荡偏强运行为主。后续继续关注风险事件演变、经济衰退预期与地缘政治等宏观因素能否助力贵金属持续上涨。风险点：美元指数走强、地缘政治风险升温、欧美经济走弱等。

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