国海证券-食品饮料行业周报：板块进入业绩和基本面驱动期，白酒2023Q1延续分化趋势（附一季报业绩前瞻）-230403|白酒_新浪财经

　　1、未来1个月是糖酒会和业绩披露期，业绩表现将主导板块行情。

　　上周食品饮料涨幅2.33%，跑赢上证综指（0.22%）2.11个百分点。

　　上周我们观点转变，认为此前板块的震荡回调基本已经到位，春节乐观预期基本消化。未来1个月是糖酒会和业绩披露期，板块行情将主要受业绩表现主导。上周各细分行业中啤酒板块受旺季销售催化，涨幅最大（上涨6.74%），其次涨幅较大的保健品和其他酒类，涨幅分别为5.19%和4.43%。个股方面，上周顺鑫农业(+15.04%)领涨，华统股份(+14.56%)、惠泉啤酒(+12.40%)、盐津铺子(+11.25%)、劲仔食品(+8.93%)等涨幅居前。

2、2023年一季度前瞻：

　　（1）白酒：预计一季报仍受疫情影响，区域次高端龙头表现稳健，行业延续分化趋势。白酒春节旺季动销基本于节前1个半月左右开启，而2023年春节早于2022年，受2022年底疫情“达峰”影响，部分酒企元旦后才迎来动销快速转好，春节整体动销预计仍受到疫情影响。部分龙头酒企未雨绸缪，通过提前回款压货的方式调节一季度表现，保证Q1增速与全年增速相匹配，但其Q1实际增速预计将慢于全年目标增速，全年将呈现前低后高的走势。我们结合行业春节表现、2022年Q1基数以及动态跟踪情况给出2023年一季度业绩预测。整体来看，行业延续分化趋势，高端酒和区域次高端龙头保持稳健增长，而全国化次高端的高弹性增长模式进入尾声，受疫情影响返单回款及动销效果较差，预计一季度业绩端承压。

　　（2）大众品：大众品板块与白酒类似，春节备货期阶段性受到疫情影响，且今年春节较早，春节旺季销售前移至2022Q4，一季度增速受到影响。从各细分子行业来看，Q1业绩增速较高的主要有新产品快速放量的公司（百润股份），渠道扩张的小休闲食品行业（盐津铺子、甘源食品、劲仔食品），以及主要服务于连锁餐饮企业的餐饮供应链公司（安井食品、千味央厨、立高食品等）。疫后连锁餐饮企业和零食店都顺势加大了扩张步伐，积极拿店，同时加大备货，利好上游公司。对于渗透率比较高的龙头食品公司，由于春节错期和居民消费力复苏需要时间，Q1目前还未体现出强劲增长的态势。

　　3、白酒进入再度布局期，短期板块时间换空间，当前位置积极看多。上周顺鑫农业（15.04%）、古井贡酒（7.36%）、老白干酒（4.57%）、今世缘（4.34%）等领涨。我们认为，白酒板块经过近两个月的震荡已基本回调到位；板块短期仍需面临年报季报业绩兑现，短期走势仍将震荡，但向上趋势明确，需用时间换空间，当前位置继续积极看多！下周春季糖酒会即将召开，由于节后市场预期快于基本面改善，我们认为糖酒会表现超预期概率较小，应客观看待。整体来看，基于场景修复/估值合理/经济复苏/行业向上趋势延续等四大因素，我们看好2023年白酒板块表现，预计全年动销增速先低后高。行业将走出齐涨共跌，未来走势将呈现分化趋势下的复苏行情，有真实动销的名优酒企将跟随经济复苏而恢复，部分公司的经营压力和库存风险可能在未来释放。从中长期看，白酒仍将延续向上+分化的趋势，继续看好茅台+区域次高端龙头。

　　4、啤酒逐步进入旺季催化行情，长期高端化趋势不改。当前啤酒各龙头逐步进入旺季备战阶段，动销利好落地催化板块行情。我们认为啤酒将迎来旺季行情，一方面，啤酒消费场景修复较为确定，库存压力较小，今年销量有望在低基数基础上实现弹性增长。另一方面，啤酒龙头产品结构升级进入加速期，行业下半年成本预计趋势性下降带来利润弹性。中长期看，板块盈利能力长期提升的逻辑仍较为确定，行业高端化逻辑将持续兑现。

　　5、大众品短期需求环比回落，但年内复苏趋势确认，等待业绩逐季改善。大众品板块1-2月由于疫后出行恢复以及报复性消费，加上春节返乡催化，整体复苏表现亮眼。进入3月以来，催化因素有所减弱，部分公司3月渠道表现较平淡，3月业绩预计表现分化。

　　近期大众品板块已进入业绩密集披露期，业绩成为主要催化剂，可重点关注年报和一季报业绩可能超预期的公司。我们预计板块进入4-5月后，业绩基数逐渐走低，部分子板块进入旺季，同时消费场景复苏、消费力的逐步修复，预计业绩逐季改善。近期可关注前期涨幅较小，估值较低，有预期催化的公司。推荐个股：百润股份、甘源食品、元祖股份、国联水产、洽洽食品、伊利股份、海天味业、佳禾食品、宝立食品等。

6、行业和公司观点更新：

　　1）贵州茅台：业绩符合预期，2022Q4逆势实现稳健经营，彰显韧性。公司实际增速略高于此前业绩预告，报表质量仍较优，业绩蓄水池深厚。茅台酒和系列酒销量仅为小个位数增长或基本持平，销售增长主要依赖均价增长。“i茅台”表现亮眼，根据公司年报数据，2022年“i茅台”上线9个月贡献酒类不含税收入118.83亿元，直销收入也受益于此，同比接近翻倍，全年直销渠道占比达40%。

　　2023年公司总收入目标设定为15%，与去年一致，我们从量、价、新品、渠道改革等角度认为公司今年仍是加速年，业绩筹码充足。看好公司在产品结构优化升级+营销渠道改革+产能扩张等多重红利下的业绩稳定性。

　　2）百润股份：上周我们调研百润股份。强爽去年9月爆火以来，热度延续超预期，目前仍稳定贡献较大收入体量，我们认为一季度公司销售目标完成度较高。本轮强爽旺销并非是网红昙花一现，而是有效拉新+复购率较高带来的实际销售增加。强爽认知度提升后，吸引了真正饮酒群体，男性群体占比显著高于微醺，实现了消费群体的突破。此外，微醺、清爽产品营销效果在各自细分领域内均较好，“358”度产品战略效果明显，有望继续带动公司整体收入稳健增长。未来随着威士忌产品的推出，公司规模天花板将有进一步提升，看好长期成长性。

　　3）安琪酵母:2022年顺利收官，需求恢复趋势向好。公司2022Q4实现收入同比+25.3%，归母净利同比+46.0%，扣非利润+90.7%。

　　其中国内收入同比+23.5%，国外收入同比+34.6%。由于海外竞品供应链不稳定，给了公司良好的切入机会，公司海外市场份额逐步提升，同时随Q4防疫优化，国内烘焙酵母、ye需求恢复明显，公司顺利完成全年目标。展望2023年，公司制定收入目标143.9亿元，同比+12.04%，归母净利润14.56亿元，同比+10.21%。我们认为，今年收入和利润目标制定较为保守，主要由于：1）今年将继续剥离低毛利的贸易糖业务，因此收入增速较低；2）目前来看，国内需求恢复形式趋好，公司国内产能紧平衡，结合市场情况来看不排除提价可能。目前公司自建水解糖成本已回落至1500元以下，未来水解糖替代比例有望上升到50%，有助于公司长期成本稳定。

　　4）良之隆食材节圆满举办，助力餐饮业走向复苏。3月30日，良之隆2023年第十一届中国食材电商节在武汉圆满结束，本次展会共有5000多家品牌展商参展，带来6万多款展品，水产、肉禽、速冻面点、调味品及包材等品类齐全，业内主流上市公司如安井食品、味知香、国联水产、双汇发展、龙大美食、千味央厨等均有参展。本届展会吸引30余万餐饮人到场参观、采购、商务洽谈及合作交流。展会的盛况说明餐饮行业需求复苏旺盛，预制菜行业欣欣向荣，产品创新层出不穷，各个类型的参与者均有机会抓住机遇快速发展。

　　7、行业评级及投资策略：整体来看板块整体受益于疫情政策放开后的需求修复，板块估值仍具备性价比，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。

　　白酒：推荐贵州茅台、口子窖、洋河股份、今世缘、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、伊力特、五粮液、金徽酒等。