掘进机装备被誉为“工程机械之王”，是集机械、电气、液压、传感、力学等技术于一体的高端装备，兼具掘进、排碴、导向和支护四大功能，被广泛应用于隧道、巷道、管孔的机械化施工。掘进机设备按功能划分可分为全断面隧道掘进机、部分断面隧道掘进机、非开挖管道设备、竖井掘进机等；按应用场景划分可分为盾构机和硬岩掘进机（TBM)，盾构机主要应用于松软土壤掘进，TBM主要应用于硬岩地层掘进，后者相较于前者面临的工况更复杂，技术难度更高，因而售价也更高。目前盾构机下游应用仍以轨交地铁工程为主，占比达70-80%。
盾构法/掘进法优势明显，渗透率有望逐步提升。目前隧道施工中钻爆法占比70%，剩余30%为盾构法/掘进法。传统钻爆法存在机械化程度低、作业环境差、安全风险大、施工效率低等问题。相同条件下，TBM的掘进速度约为传统钻爆法施工的4～6倍，具有快速、安全、经济、利于环境保护和劳动力保护等优点，不仅能大幅提升工程的安全性和实体质量，还可缩短工程工期，实现“机械化换人，自动化提效”。
掘进机产量整体稳步向上，短期受下游基建需求影响略有波动。根据中国工程机械工业协会掘进机械分会统计数据，2017-2019年我国全断面隧道掘进机产量分别为655台/658台/610台，2018年下滑主要系下游基建需求不及预期的影响。2021年产量为674台，较2020年的655台同比增长2.9%。
掘进机竞争格局良好，铁建重工、中铁工业双寡头格局稳定，国产化率90%以上。根据《中国掘进机械行业年度数据统计》披露的铁建重工掘进机装备年产量和我国（不含港澳台）掘进机行业相关产品总产量计算，2017年至2019年，铁建重工盾构机合计产量占中国内地总产量比为25.00%，硬岩隧道掘进机合计产量占中国内地总产量比为51.02%，叠加国内其他国产厂家产量，国产掘进机设备整体市占率超过90%。
需求端，基建投资稳步增长，抽水蓄能拓展应用新场景。1）城轨：十四五”期间，城市轨道交通运营里程有望新增3,000公里，预计城轨项目总投资额将达到3.5万亿元，平均每年7,000亿元的市场规模。整体投资额相比“十三五”期间所完成建设投资总额的2.63亿元增长33%。2）铁路：根据“十四五规划”，未来3年将新增1万公里铁路，其中高铁将新增8000公里，每年有望新增高铁营业里程2500公里以上。3）水利工程：十四五”期间全国水利投资规模将达5.1万亿元，每年市场规模约10,000亿元左右，较“十三五”期间增长42.46%。4）抽蓄蓄能：十四五”期间已核准抽水蓄能电站共计67个项目，装机规模合计为9219.1万千瓦，项目投资金额合计约为6116亿元，到2025年，抽水蓄能投产总规模较“十三五”翻一番，达到6200万千瓦以上。抽蓄需要用到的掘进设备包括9m开挖级别的大直径TBM，可用于交通洞、通风洞兼安全洞、尾水洞的开挖等；b）6-8m开挖级别的斜井TMB，可用于引水斜井的开挖；c）3.5-3.6m开挖级别的小直径小转弯TBM，可用于排水洞及勘探洞等；d）竖井掘进机，可用于排风竖井或引水竖井的开挖。
投资建议：建议关注掘进设备双龙头：铁建重工、中铁工业。
风险提示：1）下游需求不及预期的风险。2）零部件、原材料价格波动或供货中断的风险。3）客户集中度较高的风险。
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