行业：商业化破晓，长期有望再造手机市场。VR通过光学原理给人以深刻沉浸感，是科技创新又上新阶的结晶，有望接过传统消费电子创新接力棒，长期再造手机市场。政策端，2022年末五部门印发的《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》提到，2026年，我国虚拟现实产业总体规模（含相关硬件、软件、应用等）超过3500亿元，虚拟现实终端销量超过2500万台。VR行业发展已至关键时期，国际消费电子大厂争相布局，Meta、PICO（字节跳动旗下）、苹果等公司均横向切入，其中，苹果在VR/AR领域已布局多年，产品有望在2023年落地。
市场层面，根据维深信息预计，全球2026年VR有望出货6500台，2022~2026年CAGR达60.2%。季度看，2022年VR出货量有所回落，主要原因除行业受宏观因素影响外，龙头企业Meta调整价格亦影响短期景气。竞争格局方面，消费电子大厂转型实力不容小觑。Meta龙一稳固，Pico成长迅速，截至最新数据（2022Q2），Meta、Pico出货量分别占比66%、11%。从产业链看，光学、显示、芯片等是主要成本构成元素，我们看好Pancake+MicroOLED渗透带来的投资机遇。
光学：Pancake方案趋势明显。VR光学发展路径大致为非球面透镜—菲涅尔透镜—Pancake光学方案，其中，Pancake光学方案通过反射元件进行光路折叠，从而大幅压缩光学模组厚度。总体而言，Pancake方案两大优势突出，一是折叠光路实现的超轻薄，二是可以实现屈光度调节（菲涅尔透镜无此功能）。当前看，Pancake方案趋势已经较为明显，根据艾邦产业制造的数据，2022年上新16款机型中，显示端除两款未确定外有9款采用Fast-LCD方案，光学端除一款未确定外有七款采用Pancake显示方案。在主要大厂中，Metaquestpro、Pico4等产品均已搭载Pancake方案，展望未来，我们认为Pancake光学方案有望成为行业主流。在光学方面，建议关注技术积累和客户布局领先的厂商，如兆威机电、舜宇光学、水晶光电、蓝特光学、领益智造、长盈精密、智立方、杰普特、腾景科技等。
显示：Pancake方案渗透背景下，MicroOLED方案有望加速下沉。由于Pancake的工作原理，入射光必须为圆偏光，LCD由于自身发光原理出射光即为偏振光，OLED出射光需要额外配一块偏光片，偏光片的使用导致Pancake光效较低，增加屏幕亮度是较明显趋势，OLED亮度成倍高于LCD，综合考虑色域、对比度等因素，我们认为Pancake+MicroOLED有望成为未来主流，当前Pancake在新品上已有较大优势，MicroOLED屏幕渗透有望加速,建议关注京东方（面板），华兴源创（检测设备），精测电子（检测设备）等。
膜材：显示和光学共振，价值提升确定性高。Pancake方面，一个Pancake模组至少需要两组偏光片。显示方面，LCD需要两片,OLED屏幕需要一片，但价值量更高。在偏光片领域，三利谱填补了国内空白，是国产偏光片发展的先行者，同时公司已经推出Pancake等光学膜解决方案，有望与VR行业共同成长。
投资评级：看好
风险因素：宏观经济下行风险；VR/AR发展不及预期。
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