宁波华翔(002048)：业绩有所承压 新能源业务不断拓展

　　8 月25 日公司发布公告，2022 年上半年实现营收81.48 亿元，同比-4.1%；实现归母净利润3.65 亿元，同比-43.6%。其中，2022 年第二季度实现营收39.52亿元，同比-5.1%；实现归母净利润1.69 亿元，同比-58.8%。受到国内局部疫情反复、俄乌冲突、原材料价格上涨等不利因素影响，公司业绩承压。随着国内复工复产的逐步推进与公司成本优化的持续进行，公司下半年经营情况有望改善。公司汽车内外饰及/金属件产品竞争力全球领先，客户优质；轻量化、电子化产品不断开拓，全球布局持续完善。考虑到芯片短缺、原材料价格仍处高位等负面因素，我们下调公司2022/23/24 年EPS 预测至1.28/1.54/1.96 元（原预测为1.64/1.98/2.38 元）。考虑到公司下游配套结构优化，全球布局持续打开，给予公司2022 年15 倍PE，对应目标价19 元，维持“买入”评级。

　　受局部新冠疫情反复、原材料价格上涨等不利因素影响，公司业绩承压。8 月25 日公司发布公告，2022 年上半年实现营收81.48 亿元，同比-4.1%；实现归母净利润3.65 亿元，同比-43.6%。其中，2022 年第二季度实现营收39.52 亿元，同比-5.1%；实现归母净利润1.69 亿元，同比-58.8%。2022 年上半年，国内多地新冠疫情出现反复，公司青岛、天津、成都等工厂产能不足，整体经营承压。其中，长春华翔长春工厂热成型轻量化改扩建项目受到疫情影响，累计停产50 天，营收同比-43%，净利润同比-76%。另一方面，俄乌冲突、原油等大宗原材料上涨等不利因素，对公司盈利能力产生冲击。随着国内复工复产的逐步推进与公司成本优化的持续进行，公司下半年经营情况有望改善。

　　毛利率出现波动，国内业务相对稳健。2Q22 公司毛利率为15.0%，同比-3.1pcts，环比-1.5pcts，毛利率同环比出现下滑。其中，公司内外饰件业务毛利率波动较大，内饰件毛利率同比-2.6pcts，外饰件毛利率同比-4.0pcts，主要系因原材料价格仍位居高位。分地区来看，公司国内业务经营相对稳健，毛利率同比-1.0pct；国外业务受到俄乌冲突等不利因素影响，毛利率同比-12.1pcts。2Q22 公司费用率为10.5%，同比+2.7pcts，环比+0.7pct，其中销售费用率为1.6%，同比+1.5pcts；管理费用率为5.2%，同比+1.1pcts；研发费用率为3.9%，同比+0.5pct；财务费用率为-0.3%，同比-0.5pct。

　　新能源客户不断拓展，布局汽车电子产品。电动化趋势下，公司积极开拓新能源客户，不断优化客户结构。2022 年上半年，公司在维护特斯拉、蔚来、小鹏等优质客户的同时，新获得理想E-SUV/D-SUV、比亚迪海洋系列等车型定点，并进一步开拓了零跑、哪吒等处于快速发展阶段的造车新势力客户。另一方面，公司持续向传统主机厂的新能源车型渗透，已配套大众ID 系列、奥迪e-tron、奔驰EQ 系列等新能源车型。公司也在汽车电子方面持续布局，打造了后视镜系统、线路线束保护系统等产品，并出资4,625 万元收购上海翼锐75%股权，以提高公司在偏软件、偏电子类方面的新产品研发能力。公司电子件产品毛利率长期维持于20%以上，有望提升公司盈利能力。持续进行成本优化，建立长效激励机制。自2014 年起，德国华翔连续大额亏损；公司于2020 年开始通过关闭工厂、裁员等方式，重组欧洲业务，相关工作于2021 年正式完成。2022 年上半年，德国华翔实现净利润为-0.54 亿元，亏损同比扩大33.1%，主要系因俄乌冲突对欧洲汽车产业带来的暂时性冲击。随着俄乌冲突影响趋缓，公司成本管控措施的成效有望显现。2022 年3 月，公司发布员工持股计划，拟参加员工包括公司高管、业务骨干等共51 人，考核目标包括2025 年营收不低于300 亿元、净利润不低于21 亿元、净利润率不低于7.0%。

　　此次持股计划有利于建立长效激励机制，进一步提升企业的凝聚力、团队的稳定性，从而提高公司的经营效率。

　　风险因素：全球汽车销量不及预期；海外业务重组不及预期；增发项目进展不及预期；特斯拉配套拓展不及预期。

　　投资建议：公司是全球优汽车内外饰及金属件优质供应商，配套特斯拉、大众、奔驰、宝马等主流客户；轻量化、电子化产品不断开拓，全球布局持续优化，有望迎来估值重构。考虑到芯片短缺、原材料价格仍处高位等负面因素，我们下调公司2022/23/24 年EPS预测至1.28/1.54/1.96 元（原预测为1.64/1.98/2.38元），对应2022-2024 年业绩复合增速预测为23.7%。综合上述因素，我们保守给予PEG=0.65，给予公司2022 年15 倍PE，对应目标价19 元，维持“买入”评级。

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