“寒气”之下，思泉新材冲刺创业板，如何摆脱“手机依赖症”？

　　今年国内出货量下降，手机厂商集体“过冬”，上游供应链思泉新材若成功上市，能否摆脱“上市即业绩变脸”的情况呢？

　　今年国内手机出货量进一步承压，市场“寒气”袭来，手机厂商正集体“过冬”，部分手机厂商拓展新赛道。手机下游市场消费需求下降，上游供应链的日子也不好过，多家零部件供应商业绩增长面临着严峻的考验。

　　广东思泉新材料股份有限公司（以下简称“思泉新材”）是以热管理材料为核心的供应商，产品主要面向智能手机、平板电脑、笔记本电脑等消费电子产品。近日，思泉新材正冲刺创业板IPO，拟募资4.73亿元扩张高性能导热散热产品产能、建设新材料研发中心。

　　《投研观察》注意到，思泉新材对人工合成石墨材料存在严重的依赖，相关产品销收入占比超过90%。近几年来，思泉新材前5大客户多为手机厂商、手机代工厂及零部件供应商。随着手机出货量下降及行业竞争日益激烈，思泉新材产品单价连续下滑，导致毛利率下滑。

　　手机行业触及天花板，部分手机厂商已拓展新赛道，往新能源车的方向发展。华为联合赛力斯推出汽车品牌“问界”，并打通软硬件；小米公司也宣布投入1000亿元造车，新车正在研发中。新能源车导热材料主要应用导热硅料、散热铝板等，石墨材料应用面较窄。

　　01产品主要供应手机产业链

　　思泉新材是一家以热管理材料为核心的多元化功能性材料提供商，主要收入由人工合成石墨散热片和人工合成石墨散热膜构成。2021年，这两款石墨材料销售收入占营收比例分别达到64%和27.38%，合计为91.38%。

　　思泉新材旗下石墨产品主要面对智能手机、平板电脑、笔记本电脑等消费电子产品，其中对智能手机行业存在严重依赖。据披露，思泉新材超过95%的营收是由智能手机行业贡献，其他领域销售金额非常小。

　　从大客户情况来看，2019年至2021年，思泉新材前5大客户多数为手机厂商、手机代工厂及零部件供应商，如vivo、小米、比亚迪、欣旺达、通达集团、隆利科技等企业。2021年，思泉新材加快扩张海外市场，三星零部件生产商（JWORLD、SHIN SUNG）进入前5大客户行列。

　　与此同时，思泉新材有64%的营收由石墨散热片贡献，却主要销售给三个手机品牌终端。2019年至2021年，思泉新材石墨散片对小米、vivo和华为等终端品牌商销售收入占比分别为84.84%、80.08%和76.57%。

　　值注意的是，随着华为受到美国制裁，智能手机销量大为下降，思泉新材加大开发大客户vivo，vivo销售收入占比明显提升。思泉新材并没有在招股书中特别提及OPPO、HONOR及其他终端品牌。

　　近几年来，人工石墨原材料价格已有所下降，但低于思泉新材石墨材料价格下滑幅度，主要原因是行业竞争激烈。2019年至2021年，石墨散热片每平方米的销售单价分别134.17元、115.39元和96.29元。同期，思泉新材综合毛利率分别为33.68%、34.67%和27.61%。

　　02手机厂商集体“过冬”

　　随着智能手机性能提升和5G通讯普及，散热成为影响使用体验的重要因素。前两年，高通旗下旗舰处理器晓龙800系列因发热过大，影响处理器性能发挥和手机游戏体验，各家手机厂商都在堆叠散热性能，石墨散热成为发布会上的关键词。

　　思泉新材正是在这样的背景下发展起来，石墨材料销售面积增长迅速。不过，国内手机出货量自从2016年登上顶峰后，呈现逐渐下降趋势。智能手机从增量市场转变为存量市场，行业红利褪去，石墨材料发展势头能否保持，仍有待观察。

　　进入2022年，国内外手机出货量进一步下滑，手机厂商正集体“过冬”。据中国信通院数据，今年1-7月，国内市场手机总体出货量累计1.56亿部，同比下降23.0%，其中.5G手机出货量1.24亿部，同比下降17.7%。据Canalys数据，今年第二季度，全球智能手机出货量减少至2.87亿台。

　　（图片来源：CINNOR Reseach，中国智能手机出货量TOP5）

　　就拿已上市的手机品牌来说，今年二季度，小米公司手机出货量同比下滑26%，智能手机收入同比下滑28.5%。同期，小米公司营收同比下滑20.1%，经调整的净利润同比下滑67.1%。

　　“覆巢之下，安有完卵”。手机下游消费市场低迷，中上游产业链日子也不好过。以手机传感器厂商为例，舜宇光学科技营收与净利润增速分别为-14.43%、-49.48%，汇顶科技营收与净利润增速分别为-37.15%、-94.99%。

　　思泉新材招股书给出的可比企业中，有碳元科技、中石科技等上市公司。今年上半年，碳元科技和中石科技实现净利润分别为-1980万元、5406万元，同比增速分别为94.53%、-24.28%。其中，碳元科技自2019年以来就一直陷入亏损。

　　需要注意的是，中石科技热解决方案产品包括高导热石墨产品、导热界面材料、热管、均热板、热模组等，产品种类多且应用范围广泛，而思泉新材应用场景以智能手机为主，毛利率高于同行。

　　鉴于思泉新材未披露2022年中期经营数据，但通过对比国内手机出货量和中上游供应链业绩可知，思泉新材即使成功上市，要想摆脱“上市即业绩变脸”，仍存在不小困难。

　　03大客户拓展新赛道

　　随着智能手机行业触及天花板，部分手机厂商拓展了新的发展赛道，进军新能源车领域。在思泉新材的重要客户中，华为、小米公司均布局新能源车领域，vivo虽然宣称“暂时不造车”，但也有不少造车传闻。

　　华为受到美国制裁后，转而发展新能源车业务，现在是越发起色。华为与赛力斯推出新能源车品牌“问界”，并打通软硬件，还跟不少车企达成合作。目前，华为与赛力斯已发布“问界M5”、“问界M7”等车型，一经发布就受到市场追捧。

　　小米公司在2021年也宣布造车，初始投资100亿元，计划在10年间投入100亿美元来投建新能源车。据悉，小米公司在汽车领域已投入资金超过33亿元，团队规模超过1000人，耗资超过20亿元对汽车产业上下游企业进行并购或者投资，并计划在北京自建工厂。

　　新能源车是汽车工业电子化和智能化的产物，三电系统对导热要求非常高。按材料类型划分，新能源车导热材料可分为有机硅类和非硅类，目前市场上主流产品为有机硅类，因为有机硅类更容易添加填料。

　　思泉新材旗下产品是石墨材料，在新能源车上应用面相对较窄，主要是用在汽车中控、导航仪、记录仪等电子设备上。

　　事实上，思泉新材也有意发展新能源车导热领域，与福州大学签订了技术开发（委托）合作，合作时间为2021年9月至2022年9月，研发项目为“新能源动力电池组用导热结构开发”。该研发委托仅有一年，目前即将到期，能否研发成功仍不得而知。对思泉新材后续发展，《投研观察》也将持续观察。

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