郑煤机2022年中报点评：煤机持续景气，汽零业务有望边际改善

核心观点

　　公司2022H1实现营收155.4亿元（同比+3.0%）、归母净利润14.7亿元（同比+21.8%），扣非归母净利润11.6亿元（同比+6.9%），业绩符合我们预期。公司引领煤机智能化趋势，未来有望受益于煤炭机械行业景气度提升带来的需求增长，同时汽车零部件业务有望迎来边际改善，我们维持“买入”评级。

　　公司总体经营情况稳定。（1）单22Q2营收与利润：单季度公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为74.4亿、7.8亿、5.9亿元，分别同比+0.5%、+21.2%、-3.4%，在局部疫情扰动下展现出较强经营韧性。（2）毛利率：22H1公司整体毛利率为21.9%（同比-2.6pcts），22Q2单季度公司毛利率为22.6%（同比、环比分别-2.8pcts、+1.2pcts），环比改善明显。（3）各项费用：22H1，公司销售、管理、研发费用分别达到4.2亿、5.1亿、7.9亿元，分别同比-0.6%、-32.6%、+15.3%，三项费用率分别为2.7%、8.3%、5.1%，管理费用率下降主要系中长期激励及重组费用计提减少所致。（4）合同负债：22H1，公司合同负债达到26.8亿元，同比增长62.1%，未来业绩增长潜力强劲。

　　煤机板块：（1）经营表现：2022H1，公司煤机板块实现营收78.7亿元、归母净利润12.9亿元，分别同比+26.9%、+8.5%，主要系上半年煤炭行业持续保持良好的发展形势，公司煤机业务订单持续增长。（2）业务展望：智能化大有可为，2022H1液压电控子公司实现智能化产品营收11.2亿元、净利润3.4亿元，分别同比+17.5%、+29.0%，根据《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》（中国煤炭工业协会），到“十四五”末，全国煤矿数量控制在4000处左右，建成煤矿智能化采掘工作面1000处以上，预计“十四五”期间将是煤矿智能化建设高速发展期，公司未来有望充分受益于国内煤矿智能化趋势。

　　汽车零部件板块：（1）经营表现：2022H1，公司汽车零部件板块实现营收76.7亿元、净利润2.2亿元（其中资产处置收益1.7亿元），分别同比-13.7%、+40.9%。其中亚新科整体实现营收19.3亿元，同比-19.6%，主要系国内商用车市场不景气；SEG实现营收57.5亿元，同比-11.4%，主要受欧元对人民币的汇率波动影响较大，不考虑汇率因素，营收同比-2.4%。（2）亚新科：全力推动新能源业务发展，亚新科迅速扩大新能源零件业务，布局部件、总成和系统业务，22H1亚新科新能源业务收入约8400万元，同比+125%，我们预计未来该业务将保持高速增长。（3）SEG：利用全球体系优势和在手项目标杆效应，快速推进高压驱动电机的研发与市场推广，22H1公司投资成立了索恩格汽车电动系统有限公司，聚焦本土客户，加强全球研发协同，快速推进高压驱动电机的研发与应用，目前已获得某头部新能源智能汽车解决方案提供商的高压扁线电机定转子量产采购项目订单，高起点切入新能源汽车电驱系统供应链，完成首条高压电机生产线的安装，同时国内外客户多个高压驱动电机项目正在洽谈推进中。

　　风险因素：（1）煤炭行业景气度下行；（2）煤企智能化资本开支不及预期；（3）原材料价格大幅波动；（4）公司新能源新产品开发不及预期。

　　投资建议：我们看好公司煤机业务稳健发展、盈利修复、成套化智能化需求快速增长，以及汽零板块新能源产品广阔前景。预计下半年公司新增10万吨液压支架产能将释放贡献业绩增量，同时钢材价格下降，公司盈利能力有望得到改善，我们上调公司2022-24年净利润预测分别至28.3亿、34.3亿、41.8亿元（原预测为24.4亿、29.6亿、35.9亿元）。以销售采煤机械的天地科技为可比公司，其2023年Wind一致预期对应PE估值约为8倍，考虑到公司在煤机智能化领域的市场领先地位，以及公司汽零板块新能源产品广阔发展前景，公司应享有一定估值溢价，我们给予公司2023年10倍PE估值，对应目标价为19元，维持“买入”评级。

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