蒋飞:预计社融增速或会进一步回升

2022年09月13日18:20    作者:蒋飞  

  文/意见领袖专栏作家 蒋飞

  核心观点

  8月份,M2余额为259.5万亿元,同比增长12.2%,前值为12%,涨幅扩大0.2个百分点;M1余额为66.5万亿元,同比增长6.1%,前值为6.7%,涨幅下降了0.6个百分点。

  8月份新增人民币贷款为12500亿元,去年同期为12200亿元,另外7月份新增人民币贷款为6790亿元;

  8月份社会融资规模存量为337.21万亿元,同比增长为10.5%,前值为10.7%,增速小幅回落,8月当月社会融资规模为24300亿元,7月份当月社会融资规模为7561亿元。

  8月份M1同比增速为6.1%,前值为6.7%,涨幅大幅回落了0.6个百分点,结束了M1自5月份以来连续三个月涨幅扩大的趋势。本月M1大幅回落主要与8月份疫情再次多点散发、地产销售偏弱、企业活力不足有关。

  8月M2同比增速为12.2%,前值为12%,增速又小幅增加了0.2个百分点,这是继今年2月份以来连续7个月M2同比增速处于上升趋势中,且创下2016年5月以来的新高。我们认为当前M2继续保持上扬和高增的原因主要与持续高增的财政支出有关。

  8月份新增人民币贷款为12500亿元,大幅高于上月的6790亿元,也高于去年同期的12200亿元,同比多增了300亿,同比多增数字虽然较少,但意义重大,一举扭转了上月信贷较颓势的局面。其中中长期贷款有较大改善,8月数值为10011亿元,大幅高于上月(4945亿),也高于去年同期(9474亿),且分开来看,居民中长期贷款和企业中长期贷款都明显增加。

  8月社融存量同比继续小幅回落主要与新增政府债券大幅减少有关。由于年初两会定下的3.65万亿专项债6月份发行完毕,8月底使用完毕,使得新增政府债券规模从6月的16216亿元下降到7月的3998亿元,又下降到8月的3045亿元,呈现断崖式下跌,而8月24日国常会新增的5000亿专项债限额仍处于政策落地中,所以就出现了短暂的政府债空档期。

  在新增限额专项债发力、政策性金融工具大力支持、保交楼措施逐步到位下,政府债券融资高增、房地产市场或得到改善,以及表外融资或抬头,都可能会支撑下一步的社融需求,我们预计社融增速或会进一步回升,但后续我们仍需观察以上政策的落地情况。

  M1同比增速出现下降

  8月份M1同比增速为6.1%,前值为6.7%,涨幅大幅回落了0.6个百分点,结束了M1自5月份以来连续三个月涨幅扩大的趋势。本月M1大幅回落主要与8月份疫情再次多点散发、地产销售偏弱、企业活力不足有关。另外,中国汽车工业协会9日发布数据显示,8月我国汽车产销量分别达到239.5万辆和238.3万辆,同比增长38.3%和32.1%(前值分别为31.5%和29.7%),增速均高于上月,在汽车产销同比增速扩大的情形下,M1同比增速却又回落,由此体现出疫情形势、地产销售偏弱等对M1增速的影响之大。

  另外,之前M1同比增速持续扩大也收到留抵退税的支撑影响,而当前留抵退税已阶段性结束,也使得当前这项正支撑暂消失。但9月5日,财政部发布关于新增下达增值税留抵退税转移支付预算的通知,通知要求为支持地方落实好“批发和零售业”等7个行业新增留抵退税政策,中央财政2022年一次性新增下达增值税留抵退税转移支付预算,因此我们认为,后续随着疫情好转和留抵退税或再次实施,M1同比增速有望回升。

  M2同比增速持续扩大,信贷恢复

  8月M2同比增速为12.2%,前值为12%,增速又小幅增加了0.2个百分点,这是继今年2月份以来连续7个月M2同比增速处于上升趋势中,且创下2016年5月以来的新高。我们认为当前M2继续保持上扬和高增的原因主要与持续高增的财政支出有关。当前财政前置效应十分明显,基建发力,财政支出加大,专项债资金也较为充足,二季度密集发行的专项债资金在8月可能最后用完,且后续在新增的5000亿专项债限额的背景下,或继续支撑M2继续走高。

  但是,我们同时看到,受疫情多点散发和预期仍弱的大环境下,近期居民存款增速持续处于较高水平,显示当前居民消费信心也仍较弱,储蓄倾向较强。未来若使消费改善仍需要通过一系列扩大内需的政策给予支持。

  8月份新增人民币贷款为12500亿元,大幅高于上月的6790亿元,也高于去年同期的12200亿元,同比多增了300亿,同比多增数字虽然较少,但意义重大,一举扭转了上月信贷较颓势的局面。其中中长期贷款有较大改善,8月数值为10011亿元,大幅高于上月(4945亿),也高于去年同期(9474亿),且分开来看,居民中长期贷款和企业中长期贷款都明显增加。但值得注意的是:8月新增企业中长期贷款7353亿元,大幅高于去年同期的5215亿元和上月的3459亿元,是中长期贷款高增的主要支撑项,我们认为其原因可能与国务院给予国开行等政策性银行的8000亿信贷额度,并同时下发了两次3000亿用于项目资本金过桥的政策性金融工具,以支持基建有效投资和“保交楼”等措施有关,后续随着土地市场的进一步回暖,或继续支撑企业中长期贷款的新增;8月居民中长期贷款2658亿元,虽增幅与上月1486亿元相比有所增加(主要原因应该是8月LPR的调降,释放了部分购房需求),但与去年同期4259亿元相比差距仍大,可以看到,当前地产销售只在6月份稍有回暖后又持续下行,或仍在磨底阶段,因此印证了居民中长期贷款仍处低位的情形。

  另外,本月新增票据融资为1591亿元,大幅低于上月的3136亿元,反映出在政策引导下,票据冲量现象或以告一段落。

  政府债“中场休息”,非标再次抬头

  8月份社会融资规模存量为337.21万亿元,同比增长为10.5%,前值为10.7%,增速继续回落了0.2个百分点;8月当月社会融资规模为24300亿元,与上月7561亿元相比大幅增加,与去年同期29893亿元相比却有所减少。

  我们认为,8月社融存量同比继续小幅回落主要与新增政府债券大幅减少有关。由于年初两会定下的3.65万亿专项债6月份发行完毕,8月底使用完毕,使得新增政府债券规模从6月的16216亿元下降到7月的3998亿元,又下降到8月的3045亿元,呈现断崖式下跌,而8月24日国常会新增的5000亿专项债限额仍处于政策落地中,所以就出现了短暂的政府债空档期,我们称之为“中场休息”,这在一定程度上拖累了8月的社融存量增速继续回落,且新增社融中政府债券占比从7月的52.88%已下降到8月的12.53%。

  另外,8月新增非标融资为4768亿元,不但从上月由负转正(上月为-3053亿),还大幅高于去年同期的-1058亿元,其中新增委托贷款为1755亿元,新增未贴现银行承兑汇票为3485亿元,均大幅高于上月和去年同期,是社融的主要支撑项,这一方面体现出稳增长政策作用下信托业务或较为活跃,另一方面也体现出在政策性银行的8000亿信贷额度,新增3000亿政策性金融工具的强政策,以及中央近期“保交楼”等措施下,带动了基建、地产、城区改造等领域部分委贷、表外票据融资。

  后续仍待政策落地

  之前我们认为,在7月19日的世界经济论坛上,李克强总理曾提到“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施,坚持实事求是、尽力而为,不透支未来”,因此“增量政策工具”短期或难以出台,但后续由于疫情再次多点散发,间接导致社融下降较快,经济复苏不稳固,使得近一个多月中央陆续增加较多增量措施,对当下信贷恢复和稳固社融起到支持作用。

  首先,中央仍在实施积极的财政政策,6月29日,国务院常务会议决定,运用政策性、开发性金融工具,通过发行金融债券等筹资3000亿元,用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金、但不超过全部资本金的50%,或为专项债项目资本金搭桥;8月24日,国常会在稳增长政策上继续加码,提出在落实好稳经济一揽子政策同时,再实施19项接续政策,包括用好5000亿专项债结存限额、新增3000亿政策性开发性金融工具,2000亿能源保供特别债以及“一城一策”松动房地产个人信贷等。

  另外,当前房地产市场面临的一个较为突出的问题是“保交楼”,中央也将“保交楼”立为重中之重,各地和各房企也在中央的基调下陆续实施相应措施:8月29日,专项用于“保交楼”2000亿元全国性纾困基金启动,而这笔专项款初期规模达2000亿元,由央行指导,国家开发银行,中国农业发展银行在现有贷款额度中安排,后续中国进出口银行或也会加入;9月初,六家国有大行半年报悉数披露并召开业绩说明会,对于外界普遍关心的房地产行业风险已进行充分说明,并提出将采取多项措施保障风险总体平稳可控,积极配合地方政府推进“保交楼、稳民生”工作,促进房地产市场平稳健康发展;9月6日,郑州市召开强力攻坚“保交楼”专项行动动员会,会上明确攻坚目标,即“确保10月上旬停工、半停工项目全面实质性复工”;9月9日,建业地产召开秋季工作部署会,会上进一步明确了“保交楼”工作将成为公司下一阶段的工作重点,并提出“加大销售力度、利用好政府纾困政策、精准分配资金、与合作方充分沟通、建立专班及动态计划”五项具体措施,全力做好在复工过程中的资金和组织保障。

  后续我们需要观察以上政策的落地情况。在新增限额专项债发力、政策性金融工具大力支持、保交楼措施逐步到位下,政府债券融资或高增、房地产市场或得到改善,以及表外融资或抬头,都可能会支撑下一步的社融需求,我们预计社融增速或会进一步回升。

  风险提示

  国内宏观经济政策不及预期;货币政策不及预期;财政政策不及预期;新冠疫情再次爆发

  (本文作者介绍:长城证券首席宏观分析师,专注大类资产配置)

责任编辑:余坤航

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