福能股份2022年中报点评：海风高歌猛进，火电盈利能力正在修复|火电_新浪财经

核心观点

　　1H22公司EPS0.59元，符合预期。上半年公司海上风电经营数据和业绩延续良好表现，投资收益贡献突出。全年来看，公司火电盈利能力正在恢复，风电仍有发电量增量预期。考虑到公司火电业务料将走出低谷，风电业务处于快成长期，给予公司2022年14倍PE，对应目标价16.50元，维持“买入”评级。

　　1H22业绩增长21.75%，符合预期。1H22公司营业收入53.84亿元，同比下降6.90%；归母净利润11.56亿元，同比增长21.75%；EPS0.59元。分季度来看，2Q22公司营业收入28.50亿元，同比下降3.24%；归母净利润5.12亿元，同比增长28.4%；EPS0.26元。

　　海风电量延续高增长，火电电量有所下滑。上半年公司累计发电量92.45亿千瓦时，同比小幅下降1.11%。天然气和煤炭价格同比大幅增加打击了公司火电的发电积极性，天然气发电同比下滑67.5%或-10.51亿千瓦时，燃煤发电同比下滑9.0%或2.51亿千瓦时，拉低了公司整体发电量。报告期内，受益于风电在运装机规模同比增加叠加来风好于去年同期，风电延续高增态势，同比大幅增长362.0%或9.81亿千瓦时，有效对冲火电发电量下滑对整体发电量的影响。

　　海风发电延续良好业绩，投资收益贡献突出。火电方面，电价明显上涨叠加热电联产优势明显，带动热电联产业务实现净利润3.2亿元，同比增长74.0%；因燃气发电机组替代电量兑现滞后，气电业务由盈转亏，净亏损0.95亿元。风电方面，受益于发电量大幅增加，上半年风电净利润同比增长47.7%至6.54亿元，净利率维持在52.5%的高位，成为净利润提升的主要驱动因素。投资收益方面，上半年权益法核算的投资收益4.67亿元，同比增长46.2%，占总利润40.4%，其中海峡发电、宁德核电和国能石狮业绩较好，累计贡献了投资收益的95.9%。1H22经营活动现金流同比下降44.8%至15.9亿元，主因为燃气发电机组替代电量业务现金流入同比减少。

　　全年来看，火电盈利能力有望恢复，风电发电量高增可期。火电方面，今年火电市场化交易电价显著提升，叠加今年煤价的回落预期，火电业务的盈利能力有望逐渐恢复；今年8月福建省明确公司控股子公司晋江气电2022年转让替代上网电量为24.86亿千瓦时，电价价差0.223元/千瓦时，料将带动晋江气电转让替代电量毛利4.9亿元，下半年气电业务的业绩有望得到一定修复。风电方面，去年下半年公司新增了68.6万千瓦风电装机，我们根据风电发电量增量推测，新增机组几乎都是年利用小时数接近4,000小时的海风机组，新投产机组的翘尾效应将带动2022年全年风电发电量显著增长，拉高全年业绩。

　　风险因素：公司海风发电量低于预期；公司上网电价低于预期；煤价持续走高。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司2022H1业绩符合预期，且公司火电业务料将走出低谷，风电业务处于快成长期，我们维持公司2022~2024年净利润预测23.0/23.8/25.9亿元，对应2022~2024年EPS预测分别为1.18/1.21/1.33元，当前股价对应2022~2024年动态PE分别为11/10/10倍。根据公司近3年的历年PE均值并取整，给予其2022年14倍PE，对应目标价16.50元，维持“买入”评级。

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