大亚圣象：海外现亮点，管理进一步理顺――2022年中报点评|毛利率_新浪财经

本报告导读：

　　公司公布2022年中报，经营稳健，治理机制有望进一步理顺，维持“增持”评级。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级。公司2022年中报实现收入33.28亿，同降6.6%，归母净利润1.91亿，符合市场预期。考虑到疫情等因素影响，我们下调22-24年EPS至0.86、1.00、1.16（-0.22、-0.28、-0.36）元，根据可比公司23年平均12倍PE，下调目标价至12.00（-0.71）元。

　　我们估算公司近3年B端业务复合增速在30-40%，但随着上半年地产风险事件频发，2022H1大B端业务增速下滑30%。而公司品牌力强势的零售端上半年受疫情影响，销量下滑15%-20%，判断销量下行在7-8月继续延续。我们考虑到整装化趋势及消费者一站式装修诉求，近年来公司收购拓展的竹、石塑地板在海外销售体量明显提升，未来公司地产多品类及跨品类发展可能是新的增长方向。

　　公司H1毛利率同比下降4.93个百分点至24%，从分区域的毛利率角度看，全国除华东区域外毛利率基本同比下降在1-2%左右，在原材料成本上升背景下整体毛利率基本稳定；华东区域毛利率同比大幅下降7.13%，我们判断反应了二季度疫情反复带来的工厂成本增加。同时由于海外业务收入大涨68%，但主要出口产品为经销的竹、石塑地板，毛利率仅16.58%，结构性变化拉低了整体毛利率。

　　现金流等经营指标保持稳定。截至报告期末，公司在手现金20.35亿，同比增长1.66亿；应收账款总额18.07亿，同比增长3.22亿，整体公司应收风险可控。资产负债率依然保持32.97%的较低水平。

　　风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险

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