国瓷材料：疫情影响短期业绩承压，看好公司作为新材料平台型企业长期延伸发展|陶瓷_新浪财经

投资要点：

　　公司公告2022年中报情况，业绩基本符合预期。上半年公司实现收入17.31亿元（YoY+17.5%），实现归母净利润4.03亿元（YoY+2.1%），实现扣非归母净利润3.64亿元（YoY+2.1%），非经常性损益中主要包括4508万元政府补助；其中Q2实现收入8.94亿元（YoY+4.9%，QoQ+6.9%），实现归母净利润1.95亿元（YoY-6.6%，QoQ-6.5%），实现扣非归母净利润1.76亿元（YoY-8.9%，QoQ-6.0%）。上半年受疫情影响，公司各个业务板块盈利均有所受损，尤其是MLCC以及蜂窝陶瓷，使得上半年毛利率同比下滑6.58pct至39.81%，费用率持续下行，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率整体下滑2.23pct，其中上半年汇兑收益约1891万元，整体使得净利润率同比下滑4.36pct至24.12%。其中Q2相对受疫情影响更为严重，使得毛利率环比下行3.39pct至38.17%，带动净利润率环比下行1.95pct至23.18%。

　　三大业务板块均受疫情影响，整体部分下游开工及需求不及预期，使得盈利能力有所下滑。1）2022H1电子材料板块实现收入3.84亿元（YoY+2.4%），主要得益于电子用纳米级复合氧化锆粉体业务继续保持增长趋势，在可穿戴设备行业持续获取下游新订单，出货量同比明显提升；MLCC粉体下游客户受疫情影响，部分有停工现象，造成公司MLCC出货不及预期，也使得电子材料板块毛利率同比下滑5.4pct至41.44%。2）蜂窝陶瓷产品由于Q2部分整车厂停工，以及疫情影响物流运输，使得销量有所下滑。尤其22Q2，疫情导致的物流运输受阻以及部分整车停工，使得汽车产业链的生产端和交付端承压，公司蜂窝陶瓷产品销量有所下滑，使得成本分摊较高，导致2022H1王子制陶实现收入约1.85亿元（YoY-3.4%），实现净利润约4853万元（YoY-13.8%），整体上半年催化材料板块实现收入2.04亿元（YoY-4.0%），毛利率同比下滑2.63pct至49.03%。3）生物医疗板块方面，公司牙科用氧化锆瓷块内销受疫情的影响，下游客户牙科技工间、口腔诊所、口腔医院等出现部分停工停产的情形，同时口腔患者的需求由于封控等影响无法得到及时满足，因此影响内销的收入利润，上半年公司爱尔创实现收入2.70亿元（YoY-16.1%），净利润5054万元（YoY-46%）。但公司积极开拓海外渠道，在海外设立办事处或子公司，相关产品在海外的影响力逐步提高，海外营业收入稳步增长，因此Q2爱尔创受出口盈利拉动盈利得到改善。整体公司生物医疗板块上半年实现收入4.12亿元（YoY+20%），毛利率同比下滑3.74pct至63.3%。

　　新能源事业部快速崛起，氧化铝、勃姆石预计年底实现产能3.5万吨。预计新能源材料未来有望发展成为公司业绩主要驱动力之一。2022H1新能源材料板块实现收入约8583万元（YoY+160%），随着锂电池市场的景气上行，电池隔膜的出货量急速增加，氧化铝和勃姆石为主的无机涂覆材料需求激增，公司基于核心技术生产的氧化铝和勃姆石材料，具有高纯、超细、单分散性好、磁性物质含量极低等特点，目前已覆盖多数主流锂电池生产厂商和锂电池湿法隔膜厂商。此外，公司于6月完成1.25万吨勃姆石产线建设并正式投产，预计年底可以完成2.5万吨年产能项目的建设，三年内产能扩充至10万吨；高纯超细氧化铝上半年已经完成1万吨产能建设，预计三年内产能扩充至3万吨。另外，公司纳米级复合氧化锆产品也逐步应用于锂电池正极添加材料，来稳定电池性能、增加循环寿命，目前公司也已经开始批量供货。预计新能源材料未来有望发展成为公司业绩主要驱动力之一。

　　精密陶瓷板块稳步快速增长，陶瓷墨水盈利受部分原材料价格大幅提升影响，盈利正逐步恢复。去年公司进行业务板块调整，成立精密陶瓷事业部，目前主要包括氮化硅轴承球以及陶瓷套筒、陶瓷插芯等结构件产品。氮化硅陶瓷球可以有效地避免电机轴承的电腐蚀问题，被视为新能源汽车、风力发电机电腐蚀问题的主要解决方案，公司已具备从氮化硅粉体制备到陶瓷球制造的一体化生产能力，上半年产品已经通过了下游多家头部轴承厂商的验证，部分已开始小批量供货。此外，随着全球光纤通讯网络的建设持续推进，子公司深圳爱尔创新材料生产的陶瓷套筒、陶瓷插芯等结构件的产销量稳步增长。整体带动上半年公司精密陶瓷板块实现收入9678万元（YoY+28.7%）。陶瓷墨水上半年由于上游原材料氧化钴价格大幅度提升，公司提价有所滞后，因此造成盈利能力下行，上半年公司陶瓷墨水实现收入5.2亿元（YoY+35.5%），毛利率同比下滑15.41pct至17.6%，但5月以来氧化钴价格明显回落，陶瓷墨水盈利有望在Q3持续恢复。

　　随着新能源材料的逐步放量、催化材料后续的需求高增、口腔材料在引入战投后后续的持续延伸扩张，公司将成为较为成熟的新材料平台型公司。在建工程明显增长，支撑后期产能扩张贡献业绩增量，截止2022年上半年，公司在建工程与固定资产分别约4.2亿元、13.08亿元，较年初分别增加1.91亿元、4697万元。虽然短期公司各个业务板块均有承压，但后期随着疫情压力缓解，以及新能源材料、催化材料、口腔材料的快速起量发展，公司业绩有望在下半年迎来明显恢复。长期来看，公司有望持续通过内生增长+外延并购的形式，成为更加成熟的新材料平台型企业。

　　盈利预测与投资评级：上半年公司MLCC粉体、蜂窝陶瓷等产品受疫情影响较大，出货量有所下滑，也对利润造成一定影响，因此下调2022年盈利预测，维持2023-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为8.9（原预测10.9亿元）、13.3、16.1亿元，对应2022-2024年PE分别为36、24、20倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：在建项目进展不及预期；齿科材料延伸拓展不及预期；新能源材料产能消化不及预期

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