地素时尚：弱市下现金充裕，下半年有望恢复|疫情_新浪财经

业绩回顾

　　1H22业绩低于我们预期

　　公司公布1H22业绩：收入11.01亿元，同比-18.63%；归母净利润2.52亿元，同比-35.44%。其中2Q22公司收入5.04亿元，同比-27.63%；归母净利润1.01亿元，同比-47.85%，业绩低于我们此前预期，主要由于疫情多点散发，且二季度局部疫情影响所致。

　　线上物流影响较大，DZ、RA降幅较小。分渠道看，1H22线下营收同比-17.17%至9.51亿元，其中直营、经销分别同比-22.78%、-10.79%至4.72、4.79亿元，经销门店在疫情下仍净+6至845家门店，而直营门店数量与年初一致为354家。线上渠道，由于公司仓储物流位于上海周边，发货受阻，1H22营收同比-26.93%至1.48亿元。分品牌看，上半年DA、DM由于多一二线直营门店，受疫情影响较大，门店较年初分别净-4、-3家，营收分别同比-25.69%、-18.22%至5.78、0.78亿元。DZ、RA营收降幅相对较小，门店较年初分别净+10、+3家，营收分别同比-7.32%、-4.45%至4.27、0.16亿元。

　　费用支出较为刚性，短期利润承压。1H22公司毛利率同比-1.42ppt至75.93%，主要因销售折扣力度加大所致。而在收入规模减少，部分支出刚性的情况下，销售、管理费用率分别同比+7.46、+2.18ppt至41.42%、6.93%。财务费用率得益于利息收入的增长，同比-1.73至-2.98%。同时，营业外收入增加2,676万元，归母净利率同比-5.96ppt至22.88%周转效率略有放缓，现金储备充裕。1H22公司期末库存同比+12.28%，而2Q22环比-4.69%，规模得到控制。1H22应收账款周转天数略有增长，同比+1.81至9.69天。1H22经营性现金流净额虽在营收同比减少下，同比-47.81%至2.21亿元，但公司货币资金充裕，同比+26.62%至25.16亿元。

　　发展趋势

　　随着疫情防控的常态化，7、8月终端销售逐步恢复至正常水平。在此趋势下，我们预计下半年公司业绩有望环比好转，同时在公司优秀的设计能力、丰富的IP和营销资源、忠实的VIP客群下，有望实现中长期可持续增长。

　　盈利预测与估值

　　考虑到疫情仍存不确定性，我们下调2022、2023年盈利预测19.2%、14.4%至5.87、7.66亿元。当前股价对应2022、2023年12、9倍市盈率，维持跑赢行业评级。考虑到公司中长期增长潜力，我们下调目标价9.69%至19.10元，对应16、12倍2022年、2023年市盈率，较当前股价有34.42%上行空间。

　　风险

　　疫情反复，店效增速放缓、门店扩张不及预期、新品牌发展不及预期。

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