宝钛股份2022年中报点评：Q2钛材销量稳增，静待产能赋能破竹|净利润_新浪财经

核心观点

　　2022H1实现归母净利润3.58亿元，同比+28.75%，展现出公司自身钛材产能的弹性和局部疫情负面影响下的核心盈利能力。公司拥有最完整的钛材产品类型和产业链组成，受益于军工产品放量的高景气周期和后疫情时代下航钛的回暖，在2022年进入产能投放年的背景下，业绩受益程度最高。参考可比公司估值，我们认为2022年40倍PE是公司合理的估值水平，维持目标价70元，维持“买入”评级。

　　公司2022H1实现归母净利润同比增长28.75%，业绩稳步提升。2022H1公司实现营业收入33.78亿元，同比+18.92%；实现归母净利润3.58亿元，同比+28.75%，实现扣非归母净利润3.39亿元，同比+33.50%。其中2022Q2公司实现营业收入17.94亿元，同比/环比+10.48%/+13.29%，实现归母净利润1.64亿元，同比/环比-9.51%/-14.99%，实现扣非归母净利润1.48亿元，同比/环比-8.88%/-22.77%。

　　钛材销量稳增下，公司盈利能力增强。公司2022H1实现钛产品产量/销量1.62/1.61万吨，同比+32.23%/+37.40%，其中2022Q2实现钛产品产量/销量0.88/0.84万吨，同比+27.85%/+33.44%，环比+19.01%/+9.74%。主导产品钛材2022H1销量达1.55万吨，年产量位居世界同类企业前列。公司2022H1实现毛利率24.23%，同比提升3.16pcts，其中2022Q2实现历史最高单季毛利4.32亿元，同比/环比+29.15%/+11.82%。2022H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.81%/3.45%/1.02%/2.36%，同比-0.08/+0.71/-0.66/+0.37pct，费率保持相对稳定。

　　预计未来三年产能扩张CAGR接近20%，迎接钛材行业高景气周期。公司2022年经营目标是实现营业收入55亿元和钛产品产量3万吨，当前完成度分别为61.42%和53.64%。此外，公司“宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目”、“高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目”、“年产1.2万吨海绵钛生产线及年产3000吨四氯化锆生产线项目”工程进度分别已达60%、70%、84.62%。若第一阶段募投项目按计划于2022年年底投产，我们预计公司2022年度钛材产能将达3万吨，且第二阶段公司计划2025年实现5万吨钛产品产量，我们预计未来三年公司钛材产能扩张CAGR将接近20%。

　　风险因素：军工订单增长不及预期风险；局部疫情反复对下游消费带来持续冲击的风险；海绵钛等原料价格大幅波动的风险；产能投放进度不及预期的风险。

　　盈利预测、估值与评级：公司作为国内钛材行业绝对龙头，在行业景气周期中，业绩增长确定性高，2022年进入产能投放年，且全产业链布局有助于公司降低原材料价格波动对盈利的影响。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为8.27/10.23/12.30亿元，对应EPS预测为1.73/2.14/2.57元。参考钛材行业可比公司估值（截至2022年8月25日，西部超导、西部材料Wind一致预期下的2022年平均PE为40倍），我们给予公司2022年40倍PE，维持目标价70元，维持“买入”评级。

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