奥来德：Q2下滑系交付节奏与疫情影响，发光材料规模渐增未来可期|新冠肺炎_新浪财经

事件：公司2022年上半年实现营收2.54亿元，同比增长1.41%；归母净利润7462.1万元，同比下降25.77%；扣非净利润6462.76万元，同比下降19.95%。2022年第二季度实现营收4905.74万元，同比下降59.64%；归母净利润-1147.42万元，同比下降123.7%；扣非净利润-1719.58万元，同比下降144.85%。

　　Q2单季变化主缘产品交付周期问题，另外疫情以及股权激励所造成的费用亦有一定影响。公司Q1业绩高增，上半年整体有所下滑，看起来Q2表现较差，这是公司蒸发源交付周期的问题，我们认为并不用过于在意。公司半年报也披露了各项新型材料与设备的研发进程，包括：拥有自主专利的RedDopant材料已经开展下游客户验证；拥有自主专利的PDL材料已完成研发及量产，也开始导入下游客户；新研发的功能层、介质层的自主专利材料都已经开始接近可应用水平；G8.5水平线性蒸发源已能满足下游面板企业技术指标，预计年内完成样机等等。

　　对比而言，今年上半年的研发进展是颇有成效的，因而整体研发费用也达到了5782.4万元，同比去年增加2000万左右。而华东包括吉林上半年的疫情，也确实对公司的正常运营带来的一定程度的影响，员工驻厂生产带来的成本与费用提升、疫情所带来的材料和渠道成本提升，这些都在利润表中有明显负向体现。其他包括股权激励的摊销增长，以及同期政府补助的减少，都或多或少使上半年，尤其是Q2的利润表现略有承压，但随着最困难的上海疫情的过去，包括公司下半年蒸发源的交付进入正常的逐季周期，全年的高阶成长仍有望实现，对此我们充满信心。

　　有机发光材料稳健增长，更多品类材料逐渐实现客户导入是未来公司成长的根基所在。报告期内公司实现有机发光材料（合同产生）收入约8740.45万元，同比增加15.07%；在半年报中公司明确指出在华星、天马等关键客户中实现了新的材料导入，按这个节奏去预测的话，今年全年公司在RGB有机发光材料和匹配的功能层材料端有望实现2亿以上的收入，这个数据对于公司的成长预期是非常有借鉴意义的：过去市场部分观点认为公司仅靠蒸发源一块业务支撑，如果材料端的收入占比能够达到公司总收入三成以上甚至未来预期成长超过蒸发源的体量的话，公司的估值体系将与过往完全不同。除了发光材料外，公司在半年报中亦提及：封装材料方面，已为和辉光电稳定供货，在京东方、天马的测试工作已接近尾声。在我们上半年的公司深度报告中曾经提及，TFE薄膜封装材料也是一项被海外厂商卡脖子的关键AMOLED制程材料，如果接下来能够实现部分替代，对于公司的材料端成长拉动将蔚为可观。

　　持续加大投研力度，不断实现新材料、新规格设备的产品进阶。报告期内公司为加强技术研发力度，加快新产品的开发，研发人员数量持续增加，上半年研发人员的薪酬总额增幅同比上涨约77%可见一斑。专利成果方面，公司上半年新增发明专利授权62项，已累计获得192项发明专利、26项实用新型专利、2项软件著作权、及4项其他专利。据公司公布，报告期间公司约有24项在研项目，累计投入金额1.23亿元。材料方面，公司进行了约350个材料结构的设计开发工作，完成近200个样品的合成制备。其中R’材料成功进入华星C6体系和天马T7plus体系；未来将继续通过技术交流了解下游厂家的需求并加速推进材料的导入。公司拥有自主专利的PDL材料已完成研发及量产，目前正在导入下游客户。

　　8.5代蒸发源的推进，将直接打破公司“主业成长无未来”的无知理解天花板。过去一些机构认为国内AMOLED产线建设已经渐入尾声，公司专营的6代线蒸发源未来的成长已经空间有限。但是实际上当下京东方、三星等国际厂商正在逐步推进大尺寸（G8.5/G8.6）AMOLED的建设，这类大板产线一旦建设达产，将进一步拉低AMOLED面板的制造成本，同时也会掀起新一轮的大尺寸产线建设竞赛，很显然，这将继续为公司的蒸发源相关领域业务带来全新的成长增量。

　　根据半年报披露：公司研发的大尺寸（G8.5/G8.6）水平线性蒸发源预计将在本年度内完成样机的制作；小型蒸镀机项目也在有序推进，目前正在研发制作可以进行有机材料评价、小型面板开发、Micro-OLED制作等多功能的产品。易见，公司不仅仅在主动打破所谓的“主业成长无未来”天花板，而且还在蒸镀机这一领域进一步向后道延伸，在我国AMOLED面板的制造端与设备端，奥来德都将有更高的建树和未来。

　　盈利预测与评级：维持公司买入评级。奥来德作为国内少数自主生产有机发光材料终端材料的公司，以及国内唯一一家生产蒸发源设备的企业，未来将不断深化在AMOLED行业版图与布局。随着公司所研发的封装材料、PDL材料等新产品逐渐放量，未来在有机材料端可预期的成长空间亦较为可观。下半年疫情再度像上半年那样失控的概率很低，但蒸发源和新设备的交付节奏会渐入佳境。我们预计2022-2024年利润将有望达到2.24亿、3.41亿、5.03亿，当前市值对应估值分别为15.70、10.32、7.01倍，维持公司买入评级。

　　风险提示：（1）受全球经济下滑及疫情反复影响导致下游需求不及预期；（2）面板厂商向上游扩张导致材料行业竞争加剧，进而导致销售价格受到影响；（3）有机新材料的研发和导入不及预期；（4）公司蒸发源下游销售受客户周期影响导致确认延后。

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