阿拉丁：持续高投入，疫情下收入高兑现――2022中报点评报告|疫情_新浪财经

投资要点

　　业绩表现：疫情下Q2收入持续高兑现

　　2022H1公司实现收入1.77亿，YOY36.17%，归母净利润5026万，YOY21.72%。其中，2022H1股权激励费用约592万元，剔除影响后，经调整净利润约5617万,YOY36.05%，与收入端增速基本保持一致。

　　单看Q2实现收入8534万，YOY26.40%,在疫情对上海区域影响约2个月的基础上仍然实现较高兑现。归母净利润1924万，YOY-9.48%，我们估算Q2股权激励费用约400万，剔除影响后，经调整净利润约2324万,YOY9.36%

　　成长能力分析：收入增速有望环比改善，高投入支撑长期高成长，

　　从利润表来看，公司Q2收入端受到了上海疫情及经销商优惠政策调整的影响。从疫情角度，参考公司2021年末华东区域收入占比，我们预测上海收入约占总收入20%。随着6月份开始上海地区的封控解除及9月份开始高校的开学，我们预计2022Q3及Q4收入有望环比加速。从经销商政策来看，2022年4月份开始，考虑到公司短期对收入规模扩张的需求及经销商疫情下的经营压力，公司优惠政策从返点改为直接折扣，对2022年收入及利润端均产生短期叠加影响，我们预计影响于2022Q4逐渐减弱。

　　资产负债表来看，我们发现公司为了扩大产品规模，积极备货原材料，其中应付账款Q2单季度增加约3655万，存货增长约5100万（主要为原材料）。我们认为，由于上海研发实验室是公司主要的研发产能，疫情或部分延缓了研发进度，2022H2存货的增加或环比加速。我们始终强调高存货是公司未来成长的基础，看好公司2023年的业绩加速兑现。

　　盈利能力：研发费用率再创新高，盈利能力或环比改善

　　公司Q2毛利率57.18%，YOY-7.89pct，主要与疫情期间原材料成本、运费成本等上涨及经销商优惠政策调整相关。我们预计，22Q3随着疫情的逐渐消除、22Q4随着经销商政策调整影响的减弱，毛利率有望逐渐环比提升。

　　净利率角度，扣除股权激励影响Q2经调整利润率约27%，YOY-4.4pct。其中研发费用率同比提升4.26pct，创历史新高。截至2022年6月30日，公司研发人员达131人，同比增加35人，研发人员占比达26.36%。从研发产能建设角度，在建工程明显增加，IPO及可转债资金将用于“阿拉丁高纯度科研试剂研发中心建设及其配套项目”、“张江生物试剂研发实验室项目”、“阿拉丁药用科研试剂创新研发与生产基地项目”等多个研发产能的建设，支撑公司长期品类快速发展。我们认为，公司2022-2023年或持续处于高研发投入阶段。

　　盈利预测与估值

　　鉴于公司2022Q2对经销商优惠政策的调整及疫情下需求端受到的影响，我们调整2022-2024年归母净利润至1.10亿、1.52亿及2.14亿。同时考虑到2022H1股本转增，2022-2024年EPS分别调整为0.78、1.08及1.52元。对应2022年8月25日收盘价2022年PE约为51倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　品类扩张过程中人员流动性风险；物流过程中的安全性风险；电商新模式对公司品牌带来的不确定性风险。

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