高能环境：无惧短期扰动业绩稳增，长期成长路径清晰|高能环境_新浪财经

业绩回顾

　　1H22业绩基本符合我们预期

　　公司公布1H22业绩：收入39.97亿元，同比+18.55%，归母净利润4.44亿元，对应每股盈利0.29元，同比+13.80%；其中二季度营收为24.31亿元，同比+15.38%，环比+55.24%，归母净利润2.74亿元，同比+1.11%，环比+61.18%。业绩基本符合我们预期。

　　发展趋势

　　1H22公司整体经营稳健。（1）固废处理运营方面：资源化利用板块实现收入16.70亿元，同比+51.80%；无害化处置板块实现收入1.76亿元，同比+13.43%；生活垃圾处理板块实现收入5.12亿元，同比+9.25%。（2）固废处理工程方面：生活垃圾处理工程板块实现收入6.12亿元，同比-9.31%；固废危废处理工程板块实现收入3.73亿元，同比-0.71%。（3）环境修复板块实现收入4.55亿元，同比+17.21%，公司整体经营稳健。

　　受原材料价格上涨及疫情影响，毛利率略承压。1H22公司毛利率为23.24%，同比-1.86ppt，其中固废资源化利用板块毛利率为14.22%，同比-4.62ppt。我们认为毛利率下降的原因主要有：1）原材料价格波动：大宗商品价格波动对公司原材料价格以及后端销售的产品价格产生一定影响；2）加工过程中所需辅料价格上涨；3）受疫情影响，上游企业产料量下降导致公司部分项目开工率下降。公司一方面通过加快生产、提高存货周转速度、套期保值等手段控制剪刀差，另一方面通过技术升级迭代、对原料进行预处理等降低加工成本。我们预计下半年毛利率有望回升，公司管理能力及项目协同有望保障长期盈利能力无忧。

　　部分项目受疫情影响建设进度略有延迟，公司长期成长路径清晰。受疫情影响，公司当前在建的项目进度有所放缓，当前重庆耀辉、鑫盛源和正弦波已于今年6月投产，我们预计下半年有望带来营收增量，而金昌高能、江西鑫科项目预计将在明年贡献业绩。我们认为公司的核心竞争力来源于高技术水平带来的回收效率提升及产品品类拓张，以及高效管理能力推动产业协同发展。在核心竞争力的基础上，公司加速渠道覆盖，提升市占率，我们认为公司长期成长路径清晰，未来有望加速产能投放，贡献业绩弹性。

　　盈利预测与估值

　　考虑到上半年疫情导致项目建设放缓，我们下调公司2022E/2023E净利润6.3%/5.9%至9.83亿/13.25亿元，当前股价对应2022/2023年19.6/14.6倍市盈率。维持“跑赢行业”评级，我们下调目标价5.34%至17.40元（剔除分红转增造成股本变动影响），对应27.2/20.0倍2022/2023市盈率，较当前股价有37.7%的上行空间。

　　风险

　　新项目落地不及预期，新增投运项目运营风险，宏观经济波动影响。

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